روشهای کمی پیشرفته برای بازارهای مالی

آیا بازارهای آینده کالاهای هند کشف قیمت را نشان می دهد؟یک تحلیل تجربی

خلاصه

عملکرد کشف قیمت ، پویایی آینده و رفتار قیمت لکه ها را در ابعاد بین المللی دارایی تجزیه و تحلیل می کند. مطالعه حاضر به بررسی عملکرد کشف قیمت آتی کالاهای شمش ، فلز و انرژی و قیمت لکه ها از طریق آزمون های ادغام گرنجر و یوهانس ن-جوزلیوس می پردازد. نتایج آزمون علیت گرنجر علیت دو طرفه بین نقطه و آینده را برای بازگشت طلا ، نقره ، آلومینیوم ، سرب ، نیکل و روی نشان می دهد. آزمون ادغام یوهانسن نشان می دهد که قیمت های نقطه و آتی در مسیر تعادل بلند مدت برای نقره ، آلومینیوم ، سرب ، نیکل ، روی ، نفت خام و گاز طبیعی قرار دارند. نتایج مدل تصحیح خطای بردار نشان می دهد که هر دو بازار Spot و Futures در کشف قیمت برای نیکل به همان اندازه کارآمد هستند. بازار Spot بازار آینده را در کشف قیمت برای مس و روی هدایت می کند. با این حال ، بازار آتی بازاریابی بازار را در کشف قیمت برای نقره ، آلومینیوم و سرب هدایت می کند. یافته های این مطالعه نشان می دهد که شرکت کنندگان در بازار برای اجرای استراتژی های محافظت و داوری. همچنین به تنظیم کننده های بازار کمک می کند تا ثبات این بازارهای آینده کالاهای رو به رشد در هند را بررسی کنند.

1. معرفی

کالاهایی مانند کشاورزی ، فلز و انرژی برای تولید کنندگان ، پردازنده ها ، مصرف کنندگان ، وام دهندگان و کارگزاران با ارزش هستند. تجارت کالاها در هر دو بازار و مشتقات در سراسر جهان بازارهای مشتق کالا [1]. بازارهای مشتق کالا شامل معاملات قراردادهای رو به جلو و آتی است که ارزش های آن را از کالاهای نقطه ای بازار استخراج می کند. به عنوان یک مکانیسم افزایش رفاه ، یک بازار آینده کالاهای کارآمد نقش مهمی در مدیریت عدم اطمینان ریسک قیمت متنی با کالاهای اصلی دارد [2]. در یک اقتصاد آزاد ، بازارهای آینده کالاها با کاهش نوسانات قیمت در قیمت های کالا و تصمیمات تولید نامشخص ، در کشف قیمت مرجع تولید کنندگان و کارمندان تجارت از اهمیت گسترده ای برخوردار هستند. جدا از کشف قیمت ، لی و Xiong [5] استدلال کردند که بازار آینده ابزاری مهم برای مدیریت ریسک است زیرا سودهای مالی مانند انتشار اطلاعات و تخصیص منابع کارآمد را فراهم می کند. سرانجام ، قیمت لکه تحت تأثیر عوامل اساسی مانند تقاضا و عرضه ، ساختار بازار و سیاست های دولت است. در مقابل ، قیمت آتی توسط پرچین ها ، دلالان ، بازرگانان و سایر شرکت کنندگان در بازار هدایت می شود. مطالعه رفتار قیمت در بازارهای آینده کالاها ، چشم انداز تحلیلی بهتری نسبت به قیمت گذاری قراردادهای آتی و چگونگی تأثیر قیمت بازار آینده بر قیمت نقاط کالا با گذشت زمان ارائه می دهد.

علاقه به بازارهای آتی کالاهای هند نشان دهنده روند فزاینده ای در طول سالها است. معاملات آتی کالاها به عنوان یک جایگزین جذاب برای سرمایه گذاری در بازارهای امنیتی ظاهر می شود و همچنین به عنوان یک وسیله نقلیه به طور فزاینده ای برای سرمایه گذاری های محافظت شده شناخته می شود [6]. ادبیات موجود در مورد کشف قیمت و کارآیی بازار در بازارهای آینده کالاهای هند از اهمیت اقتصادی بازار آتی کالای کارآمد پشتیبانی می کند [7-9]. در کشورهای توسعه یافته ، مطالعات قبلی بر نقش و عملکرد اقتصادی بازارهای آینده کالا تأکید داشتند. مباحث محققان مورد توجه محققان قرار گرفته است که شامل رفتار قیمت بین المللی ، اثربخشی محافظت و رابطه پایه است [10 ، 11].

با این حال، در کشورهای در حال توسعه، بازارهای آتی تحت کنترل بیشتر دولت قرار دارند و اصلاحات نسبتاً جدید هستند. تغییر تدریجی از رویکرد مداخله به سیستم مبتنی بر بازار در سیاست های دولت وجود دارد. بنابراین، نقش اقتصادی بازارهای آتی کالا، بحث در مورد مزایای اقتصادی این بازارها، مانند کشف قیمت و پوشش ریسک را به خود جلب کرد [12]. با توجه به عوامل پویا، اقتصادی و نهادی مرتبط با اقتصاد نوظهور، بدیهی است که انتظار تفاوت قابل توجهی در پویایی رفتار قیمت کالا در این بازارها نسبت به اقتصاد توسعه یافته وجود دارد.

در زمینه هند، به دنبال اصلاحات در بازار مشتقات کالا از سال 2003، معاملات آتی کالا برای کالاهای کشاورزی، فلز و شمش به طور قابل توجهی در بورس های اصلی کالا رشد می کند [7، 13، 14]. با این حال، نقش توسعه بازار آتی کالا در به حداقل رساندن عدم اطمینان ریسک قیمت و کارایی اقتصادی در بازارهای نقدی نیاز به مطالعه دارد. بررسی مسائلی که پویایی رفتار قیمت گذاری بازارهای آتی کالاهای هند را توضیح می دهند، ضروری است.

از آنجایی که بازارهای آتی نقش مهمی در مدیریت ریسک قیمت ایفا می کنند و نقش کشف قیمت را برای بازار نقدی در اقتصاد انجام می دهند، نیاز به نگاهی به پویایی رفتار قیمتی بازار آتی وجود دارد. در این زمینه، این سوال مطرح می شود که قیمت های آتی چگونه رفتار می کنند؟، چگونه اطلاعاتی را که به بازار منتقل می کند تفسیر کنیم؟، و آیا قراردادهای آتی در کاهش ریسک قیمت موثر هستند؟این مسائل برای ارزیابی عملکرد بازار آتی کالا در هند مرتبط تر است. بنابراین، مطالعه حاضر تلاش می کند تا نقش کشف قیمت کالاهای مورد معامله در بورس های آتی تازه تاسیس را تعیین کند. مطالعات قبلی برای هند بر روی بازارهای کالاهای کشاورزی لحظه ای و آتی [15-20]، وجوه قابل معامله در بورس طلا [21]، فلزات [22]، شاخص لحظه ای و آتی [23، 24]، معاملات آتی روزانه، و قیمت های بسته شدن لحظه ای برای هند متمرکز بود. کالاهای مختلف [25-27]، هم کالاها و هم شاخص ها [28]. در مقایسه با ادبیات قبلی، تازگی مطالعه حاضر در این واقعیت است که سه گروه کالایی شامل شمش (طلا و نقره)، فلز (آلومینیوم، مس، سرب و روی) و انرژی (نفت خام) است. و گاز طبیعی) در یک دوره طولانی تر، به ترتیب (2006-2018).

باقیمانده این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 مروری بر بازارهای مشتق کالای هند ارائه می دهد. بخش 3 بررسی ادبیات قبلی را ارائه می دهد. بخش 4 بر تکنیک های تجربی متمرکز است. بخش 5 نتایج اقتصاد سنجی را به نمایش می گذارد. بخش آخر نسخه خطی را به پایان می رساند و پیامدهای خط مشی را ارائه می دهد.

2. مروری بر بازارهای مشتق کالا در هند

دولت هند (GOI) مقررات مختلفی را برای افزایش مالی بازارها برای کالاهای متعدد ارائه داد. دلایل اصلی شامل تغییر ریسک نوسان قیمت از طریق محافظت و انجام عملکرد کشف قیمت و مرجع قیمت برای بازار نقطه است [29 ، 30]. بازارهای آتی در خدمت انتقال ریسک و عملکردهای کشف قیمت به اقتصاد هستند [31-35]. حضور دلالان با خرید یک قرارداد آتی از Hedgers ، عملکرد انتقال ریسک را تسهیل می کند. عملکرد کشف قیمت به معنای استفاده از قیمت های آتی در تشکیل قیمت و معاملات در بازار نقطه است [31 ، 33 ، 36]. بنابراین ، هم کشف قیمت و هم انتقال ریسک برای توجیه منافع اقتصادی بازارهای آینده بسیار مهم است. با این حال ، ویژگی های فوق از یک بازار آینده فقط نظری است. لازم است که به صورت تجربی این کارکردهای اقتصادی را برای ارزیابی عملکرد بازار تأیید کنیم تا هدف از ساختار بازار کارآمد برای بازار کالاها را برآورده کند. از طرف دیگر ، اگر بازارهای آینده در واقع نقش اقتصادی را همانطور که قبلاً به طور رضایت بخش ذکر شد ، انجام می دهند ، یک مورد قوی برای معرفی بازارهای آینده جدید برای سایر کالاها وجود دارد.

از سال 1875 ، معاملات معاملات آتی کالاها در هند به وجود آمد. با این وجود گفته می شود که این بازار به مدت پنج دهه در خواب زمستانی ناشی از کنترل سخت دولت است (کابرا ، 2007). در سال 2003-04 ، تحولات گسترده در بازار آینده کالاها اتفاق افتاد. در تاریخ 1 آوریل 2003 ، اطلاعیه دولت منجر به عقب نشینی اعلامیه های قبلی شد که تجارت آتی مقادیر زیادی در هند را محدود کرد. علاوه بر این ، یک اعلان در ماه مه 2003 ، محدودیت های مربوط به قراردادهای تحویل خاص غیر قابل انتقال را لغو کرد. بنابراین ، GOI در انتظار یک موسسه بازار سالم و ساختار بازار کارآمد ، محدودیت در بازار آینده را کاهش داد. GOI همچنین به تبادل چند کمبود ملی هند محدود (NMCEIL) ، احمدآباد ، در سال 2002 ، مبادله چند کالایی (MCX) ، بمبئی ، و کالاهای ملی و مشتقات محدود (NCDEX) ، بمبئی ، در سال 2003 ، پس از آن اعطا کرد. در سال 2009 توسط Exchange Commodity Exchange Limited (ICEXL) ، Gurgaon ، در سال 2009. تأسیس مبادلات کالاهای سطح ملی منجر به افزایش چند برابر در معاملات آتی شد. گردش کل معاملات آتی از Rs افزایش یافته است. 1،294 میلیارد به روپیه. 60،070 میلیارد از سال 2003-04 تا 2017-18 ، در حالی که کل گردش مالی به یک تولید ناخالص داخلی از 4. 6 ٪ در سال 2003-04 به 142. 15 ٪ در سال 2017 - 37 ، 38] افزایش یافته است. تحولات در بازارهای آینده کالاها منجر به رشد نمایی بخش آینده کالا در اقتصاد هند شد. در سالهای اخیر ، بازارهای آینده کالاها در مورد موضوعاتی از قبیل بهره وری بازار ، کشف قیمت ، مدیریت ریسک ، ارتباط بین المللی و سایر موارد مربوط به بازارهای مشتق کالا هند مورد توجه محققان قرار گرفتند [7-9 ، 14 ، 39-46].

3. ادبیات قبلی در مورد رابطه بین آینده و قیمت های نقطه

مطالعات قبلی [31 ، 36 ، 47] بر نقش بازارهای آینده در کشف قیمت در بازارهای نقطه تأکید شده است. Discovery Price همچنین قیمت های پیش بینی شده آینده را پیش بینی می کند و از قیمت های آتی به عنوان یک قیمت مرجع در بازار نقطه استفاده می کند. همچنین به یافتن قیمت مرجع برای بازار نقطه کمک می کند و در شناسایی فرایند بازخورد اطلاعات قیمت آتی و قیمت نقطه کمک می کند. قیمت های آتی قیمت های مورد انتظار را نشان می دهد [48]. بازار آینده یک عملکرد کشف قیمت را انجام می دهد که به رابطه بین قشر بین قیمت های نقطه و آتی بستگی دارد. فرآیند کشف قیمت به ما نشان می دهد که آیا اگر تمام اطلاعات موجود به قیمت معاملات آتی (Spot) منتقل شود و سپس در قیمت های (آینده) قیمت (SPOT) به بازار (آینده) منجر شود. هنگامی که تمام اطلاعات موجود به طور کامل و فوری در یک بازار کارآمد برای تعیین قیمت بازار مورد استفاده قرار می گیرد ، پس قیمت آتی با قیمت مربوطه خود در بازار نقطه ای از نزدیک حرکت می کند و هیچ تاخیر و منجر به حرکت قیمت از یک بازار به بازار دیگر می شود. اگر در هر یک از این بازارها تفاوتی وجود نداشته باشد ، هر دو بازار Spot و Futures فوراً بدون هیچ گونه سرب و یا تاخیر در جریان اطلاعات واکنش نشان می دهند. از آنجا که آینده و بازارهای نقطه ای همان کالا را نشان می دهند ، قیمت آنها باید واکنش مشابهی با یک اطلاعات یا رویداد معین نشان دهد ، فرایندی که توسط داوری تسهیل می شود [49]. مروری بر ادبیات قبلی در مورد کشف قیمت در بازارهای آینده کالا در جدول 1 نشان داده شده است.

اگر یک بازار سریعتر از دیگری اطلاعات را پردازش کند ، ممکن است یک رابطه سرب بین مکان و بازارهای آینده وجود داشته باشد. عواملی که بر روابط سرب تأثیر می گذارد شامل سهولت در فروش کوتاه ، هزینه معاملات پایین تر ، ترتیب نهادی و اثر ریزساختار بازار است. ویژگی های سرب و عناوین آینده و بازارهای نقطه ای نشان می دهد که چگونه یک بازار به سرعت اطلاعات نسبت به دیگران را در بر می گیرد [57]. این خصوصیات همچنین نشان دهنده کارآیی عملکرد آنها و میزان ادغام بین دو بازار است [58]. معامله گران با هزینه کمتری در بازار معاملات آتی نسبت به بازار نقطه ای عمل می کنند که منجر به رابطه سرب بین آینده و قیمت های نقطه می شود [59]. لین ، چو ، و وانگ [60] استدلال كردند كه ارتباط با سرب و ابعاد بین بازارهای آینده و بازارهای نقطه ای ، حداقل تا حدی با تأثیر اعتماد به نفس سرمایه گذار قابل تغییر ایجاد می شود. Corredor ، Ferrer و Santamaria [61] نشان دادند که در طول دوره های احساسات سرمایه گذار بالا ، ارتباط بین بازارهای نقطه و آینده به طور قابل توجهی کاهش می یابد.

معاملات معاملات آتی با ارائه راهنمایی های بازار در برگزاری موجودی ها ، تخصیص تولید و مصرف را با گذشت زمان تسهیل می کند [48]. اگر قیمت آتی برای تحویل دور از آن برای تحویل زودهنگام بالاتر باشد ، به تعویق انداختن مصرف جذاب می شود. بنابراین ، تغییر در قیمت آتی منجر به تغییر بعدی در قیمت های نقطه می شود. دلالان ترجیح می دهند یک قرارداد آتی را برگزار کنند زیرا به خودی خود علاقه ای به کالای فیزیکی ندارند و موقعیت آینده می تواند به راحتی جبران شود. علاوه بر این ، Hedgers که به کالای فیزیکی علاقه مند هستند و محدودیت های ذخیره سازی دارند ممکن است با خرید یک قرارداد آتی ، خود را محافظت کنند. بنابراین ، هر دو پرچین و دلالان ممکن است با معامله در آینده به جای بازار نقطه ای به اطلاعات واکنش نشان دهند. در نتیجه ، قیمت آتی تمایل به منجر به قیمت نقطه دارد. چن ، وی ، جین و لیو [62] دریافتند که در بازارهای آینده انرژی ، نگرش سوداگرانه باعث حرکات بازار بیشتر از حرکات احساسات می شود. با توجه به موارد فوق ، مسئله ارتباط علّی بین دو بازار انگیزه روشنی برای مطالعه رابطه سرب-LAG بین آینده و قیمت های نقطه ای فراهم می کند.

4- داده ها و روش شناسی

در مطالعه حاضر از داده های قیمت SPOT و FUTURES از پایگاه داده بلومبرگ استفاده شده است. بیست و یک صرافی کالا در هند فعالیت می کند ، از جمله آنها ، چهار مبادله ، یعنی MCX ، NCDEX ، NMCEIL و ICEXL ، مبادلات کالاهای سطح ملی هستند. بقیه 17 مبادله منطقه ای در ایالت های مختلف برای تأمین نیازهای محلی مدیریت ریسک قیمت کالا هستند. براساس گزارش انجمن صنعت آینده [63] ، MCX از نظر کل قراردادهای معامله شده در آینده شمش ، ارز ، فلز و کالاهای انرژی در سال 2019 در رتبه 22 درجه جهانی (در بین صرافی های کالایی هند) قرار دارد.

جدول 2 اطلاعات نمونه دقیق کالاهای منتخب را برای مطالعه نشان می دهد. در این مطالعه از قیمت آتی بسته شدن روزانه طلا ، نقره ، آلومینیوم ، مس ، سرب ، نیکل ، روی ، نفت خام و گاز طبیعی در MCX استفاده شده است. طبق جدول 3 ، MCX بیشترین سهم از ارزش کل تجارت (از 63. 53 ٪ تا 86. 64 ٪) را در بین صرافی های کالا در هند در طی دوره از سال 2006 تا 2018 دارد. از این رو ، قیمت آتی از قراردادهای مختلف کالا از MCX انتخاب می شود. این مطالعه کالاهایی را بر اساس سهم هر کالا در کل ارزش تجارت در MCX و سایر صرافی ها انتخاب کرد. همچنین ، MCX بالاترین درصد از ارزش کل تجارت کالاها را دارد: طلا ، نقره ، آلومینیوم ، مس ، سرب ، روی ، نفت خام و گاز طبیعی. ارزش کل قراردادهای معامله شده برای تجارت این کالاها از هیئت اوراق بهادار و مبادله هند (SEBI) ، تنظیم کننده بازار بازار آینده کالاها جمع آوری شد. آینده کالاهای فلزی توسط MCX در سال 2005 معرفی شد ، در حالی که در سال 2003 تعداد زیادی از آنها معرفی شد. یک سال شکاف در دوره نمونه برداری برای جلوگیری از نوسانات زیاد در مجموعه داده ها داده شد.