این قطعه در ابتدا قصد داشت اندازه متوسط و متوسط حوادث نقدینگی - به معنای هر نعناع (سپرده) یا سوزاندن (برداشت) به/از استخر نقدینگی DEX - را در محبوب ترین Ethereum Dexs: Uniswap V3 ، V2 و Curve مقایسه کند. برخی از موضوعات عالی توییتر در مقایسه با DEX وجود داشته است و با توجه به اینکه آیا تأمین نقدینگی در UNISWAP V3 می تواند سودآور باشد.

اما پس از نگاهی به داده های رویداد نقدینگی UNISWAP V3 ، مشخص شد که مجبور شدم درباره یک موضوع زیر و به سرعت در حال توسعه بنویسم: نقدینگی فقط به موقع (JIT).

UNISWAP V2 به V3: تکامل یا دگرگونی؟

Uniswap V2 (و Sushiswap ، که کد Uniswap را گرفت) بزرگراهی بود که کار اولیه را انجام داد. برای پروژه های جدید برای ایجاد استخرهای نقدینگی و تهیه نقدینگی آسان بود. کاربران می توانند به عنوان LPS (ارائه دهندگان نقدینگی) معروف به LPS (ارائه دهندگان نقدینگی) - به عنوان مثال ، 1 ETH + 1600 USDC در قیمت های امروز - واریز کنند و نشانه های LP را نشان دهند که سهم خود را از استخر نشان می دهد. بسیاری از پروتکل ها با ارائه نشانه خود به عنوان پاداش ، LPing را تحریک می کردند. کسانی از ما که در اواسط سال 2020 در DEFI فعال هستند ، ممکن است به یاد داشته باشید که توکن های Yam-ETH LP را در سایت مالی یام برای دریافت پاداش YAM به یاد می آورند.

این سیستم دارای اشکالاتی است ، یعنی ناکارآمدی سرمایه (V3 Whitepaper خاطرنشان می کند ، زیرا نقدینگی در کل محدوده قیمت گسترش یافته است ، بیشتر آن "هرگز لمس نشده است") و ضرر ناپایدار.

این همه با آزادی UnisWap V3 ، که نقدینگی متمرکز را به همراه داشت ، تغییر کرد. این به LPS اجازه می دهد تا محدوده قیمت را انتخاب کنند که در آن نقدینگی خود را فراهم کند. هنگامی که قیمت در محدوده ای که آنها انتخاب می کنند ، هزینه های خود را بدست می آورند ، و هنگامی که بالاتر یا پایین تر حرکت می کند ، از نقدینگی آنها استفاده نمی شود و بنابراین هزینه ای کسب نمی کند.

پس از راه اندازی ، UNISWAP V3 به سرعت بیشتر سهم بازار Sushiswap و V2 را به دست آورد و امروز بزرگترین DEX در Ethereum با حجم است.

با وجود رابط های مشابه و نام مشترک آنها ، Uniswap V2 و V3 کاملاً متفاوت عمل می کنند. هیچ جا این آشکارتر از هنگام نگاه به وقایع نقدینگی نیست.

V2 در مقابل V3: تجزیه و تحلیل نقدینگی

به طور قابل پیش بینی ، با انتشار Uniswap V3 ، نقدینگی به سرعت از استخرهای V2 شروع شد. در زیر می بینیم که در هفته V3 منتشر شد ، 272 میلیون دلار در برنز و 154 میلیون دلار در نعناع در استخر WETH-USDC V2 (یکی از بزرگترین استخرهای V2) وجود داشت. در طول بازار گاو نر در اوایل سال 2021 معمولاً هر هفته بین 50 تا 200 میلیون دلار نعناع و سوختگی وجود داشت. این روزها ، نادر است که نعناع یا سوختگی بیش از 1 میلیون دلار در هفته باشد.

روشی متفاوت نشان داده شده است ، می توانیم جریان خالص را به داخل و از این استخر ببینیم.

این نمودار نسبتاً قابل پیش بینی است ، با جریان های زیادی در هنگام فروپاشی چشمگیر سال گذشته و سوختگی خالص 446 میلیون دلار از زمان انتشار Uniswap V3.

بنابراین فعالیت LP در UNISWAP V3 چگونه به نظر می رسد؟بیایید به بزرگترین استخر WETH-USDC در V3 نگاه کنیم ، که هزینه مبادله 0. 05 ٪ دارد.(V3 همچنین ردیف های مختلف هزینه را معرفی کرد ، بنابراین استخرها دارای 0. 01 ٪ ، 0. 05 ٪ یا 0. 3 ٪ هزینه هستند ؛ استخرهای WETH-USDC جداگانه در هر ردیف هزینه وجود دارد.)

خوب ، با چند هفته فعال تر ، به جز ... صبر کنید ، آیا این 20 میلیارد دلار در محور Y است؟این مبالغ به طرز حیرت انگیزی بزرگ است. در 12 ژانویه سال 2023 ، مجموع کلیه رویدادهای نقدینگی (نعناع به علاوه سوختگی) در این استخر 12. 7 میلیارد دلار بود. هفته 8 ژانویه این رقم 56 میلیارد دلار بود که تقریباً 300 برابر بیشتر از TVL استخر بود. بزرگترین هفته رویدادها برای استخر V2 ما در بالا فقط 426 میلیون دلار بود!

دو فکر اول من در مورد دیدن این عبارت بودند از: 1) نوعی خطای داده وجود دارد. یا 2) نقدینگی فقط به موقع (JIT) بسیار (بسیار) شیوع تر از آنچه فکر می کردم است.

نقدینگی به موقع

همانطور که توسط UNISWAP شرح داده شده است ، نقدینگی JIT شامل یک LP است که مبادله ای در انتظار تعویض را نشان می دهد ، و نقدینگی متمرکز را به استخر اضافه می کند که مبادله در یک محدوده محکم در اطراف قیمت طی می شود و اجازه می دهد مبادله اجرا شود و نقدینگی و هزینه را از بین ببرد. این همه در یک بلوک واحد انجام می شود.

در اینجا یک نسخه بسیار ساده از آنچه یک رویداد نقدینگی JIT به نظر می رسد آورده شده است:

تصور کنید 1000 دلار نقدینگی در محدوده قیمت 0. 01 دلار متمرکز است. من به عنوان LP ، می بینم که کسی مبادله 100 دلار به ارزش یک توکن ارسال کرده است که هزینه 1 دلار را متحمل می شود. در همان بلوک ، من 9000 دلار نقدینگی را در آن محدوده کوچک اضافه می کنم ، که اکنون 90 ٪ نقدینگی را در محدوده نشان می دهد. این بدان معناست که من 90 ٪ از 1 دلار هزینه دریافت می کنم و LP های استاتیک را فقط با 10 سنت در مقایسه با 90 سنت من (منهای هزینه گاز و هزینه MEV) ترک می کنم. هزینه کمی در این مثال به دست آمده است ، اما همانطور که خواهیم دید ، رویدادهای نقدینگی JIT در ده ها میلیون دلار است.

در اینجا نکات مهمی وجود دارد که باید توجه داشته باشید:

• رویدادهای JIT بسیار بزرگتر است - معمولاً بیش از 10 میلیون دلار - بنابراین آنها می توانند به اندازه کافی از هزینه ها برای جبران هزینه های ثابت مانند گاز استفاده کنند.
• به همین دلیل ، حجم رویدادها معمولاً بزرگتر از حجم تجارت واقعی است.
• همه رویدادهای JIT موفقیت آمیز نیستند. از آنجا که آنها چنین معاملات پیچیده ای هستند ، مواردی وجود دارد که می توانند اشتباه پیش بروند (اضافه کردن در محدوده قیمت اشتباه ، اضافه کردن یک معامله غیر SWAP و غیره). در زیر همه تلاش های JIT را که لزوماً موفقیت آمیز نیستند ، بررسی خواهیم کرد.
• معامله گر در واقع اجرای قیمت بهتر می شود. آنها در اصل نقدینگی در صورت تقاضا را برای یک مبادله بزرگ دریافت می کنند.

علاوه بر این ، JIT به دلیل نقدینگی متمرکز ، فقط در Uniswap V3 امکان پذیر است. در مثال بالا ، اگر یک استخر Uniswap V2 بود ، نقدینگی JIT من بخشی از نقدینگی موجود در استخر خواهد بود ، نه اینکه بخش عظیمی از نقدینگی در آن محدوده کوچک باشد ، بنابراین سهم بسیار کمی از من را به خود اختصاص می دهدهزینه مبادلهعلاوه بر این ، من توانایی کمتری برای کاهش ضرر ناپایدار خواهم داشت.

نقدینگی JIT راهی برای رعد و برق سریع LPS برای استخراج ارزش در یک بلوک بدون خطر از دست دادن ناپایدار است که با نقدینگی نهفته همراه است. بنابراین چگونه می توانیم از یک رویداد معمولی یک رویداد JIT بگوییم؟در حالی که دستیابی به اعداد قطعی دشوار است ، می توانیم در مورد هر معامله با سطح اطمینان نسبتاً بالایی فرض کنیم.

دو طرف معامله JIT در همان بلوک اتفاق می افتد و بنابراین همان زمان بندی را دارند و متقابل هستند: یک نعناع سوختگی مربوطه را خواهد داشت. آدرس های کیف پول انجام معامله JIT نیز یکسان خواهد بود.

هنگام ترسیم هر معامله ، روند دیگری از بین می رود: معاملات JIT بزرگ است. شکاف آشکار بین معاملات کوچکتر و ارگانیک (حلقه های کوچک در پایین هر نمودار) و معاملات بزرگ JIT وجود دارد ، با چند رویداد در محدوده 1 میلیون دلار تا 10 میلیون دلار.

اگر از نزدیک نگاه کنید ، می بینید که نعناع های بزرگ تقریباً کاملاً با سوختگی مطابقت دارند.(نعناع و سوختگی باید جداگانه ترسیم می شد ، در غیر این صورت آنها همپوشانی می کردند.) اینها معاملات JIT هستند. بیایید در حوادث کوچکتر بزرگنمایی کنیم.

در اینجا خوشه هایی از فعالیت وجود دارد ، اما نعناع کاملاً با سوختگی مطابقت ندارد. این آهنگ با آنچه انتظار داریم برای وقایع نقدینگی ارگانیک ببینیم.

با استفاده از فرضیات ما که نقدینگی JIT در همان بلوک اضافه و حذف می شود ، با همان کنه فوقانی و پایین (یعنی دامنه قیمت) و تقریباً به همان تعداد نشانه ها در هر رویداد ، ما تخمین زده ایم که 50 ٪ از وقایع نقدینگی روی12 ژانویه JIT بود که 99 ٪ از حجم رویداد نقدینگی را نشان می داد.

از آنجا که معاملات JIT بسیار زیاد است ، آدرس هایی که در این فعالیت شرکت می کنند حاکم بر حجم رویداد نقدینگی هستند. 20 آدرس برتر 93 ٪ (434 میلیارد دلار از 467 میلیارد دلار) از کل حجم رویداد نقدینگی در این استخر از نوامبر 2022 را به خود اختصاص داده است. بزرگترین آدرس 25 ٪ از کل حجم رویداد نقدینگی را در این بازه زمانی سهم داشته است.

این استراتژی فوق العاده سرمایه ای فشرده است. بزرگترین آدرس 118 میلیارد دلار در کل حجم رویداد فقط در 5،150 معاملات به طور متوسط نزدیک به 23 میلیون دلار در هر معامله انجام داد. موانع فنی و سرمایه بالا برای ورود احتمالاً در اوایل تاریخ V3 در نادر بودن نسبی JIT (همانطور که در قطعه Uniswap توضیح داده شده است) نقش داشته است ، اگرچه به نظر می رسد اکنون سیلاب ها باز هستند.

یک تصویر کامل تر

UNISWAP V3 WETH-USDC 0. 05 ٪ بالاترین نسبت حوادث JIT را از همه استخرهای V3 دارد. دلیل این امر در قطعه UNISWAP که در بالا مرتبط است توضیح داده شده است. اساساً به این دلیل است که معاملات بزرگتر به احتمال زیاد از بزرگترین استخرها عبور می کنند و نشانه های بزرگترین استخرها در CEX مایع تر هستند و باعث می شود JIT از آن محافظت کند. به خاطر مقایسه ، در اینجا نمونه ای از 2 روز گذشته از استخر 0. 3 ٪ میمون است.

شکل Crosshair یک نعناع و سوختگی همپوشانی را نشان می دهد که شانس خوبی برای یک رویداد JIT دارد. این استخر دارای TVL کمتر از 8 میلیون دلار است اما در این بازه زمانی هفت رویداد JIT بیش از 10 میلیون دلار وجود داشته است. این بالاترین روز رویداد نقدینگی این استخر نیز در 12 ژانویه 2023 بود ، اگرچه در استخر قبلاً مورد بررسی قرار گرفته است ، در مقایسه با 12. 7 میلیارد دلار در صدر جدول است. بنابراین ، در حالی که نقدینگی JIT در این استخر در مقایسه با استخر قبلی ، مطمئناً موجود است.

در چند ساعت تعویض را در بالا اضافه کرده و بزرگنمایی کنید و ما ایده خوبی از آنچه در عمل به نظر می رسد در عمل می گیریم:

تجارت وجود دارد که احتمالاً در اوایل از نقدینگی JIT استفاده می کند ، اما دو مبادله بزرگ هیچ رویداد JIT مربوطه ندارند. علاوه بر این ، دو تلاش بزرگ JIT هیچ مبادله ای بزرگ (بیش از 10K میمون ، حدود 60 کیلو دلار) در همان بلوک نداشت. اکثریت قریب به اتفاق مبادلات تحت تأثیر نقدینگی JIT قرار نمی گیرند. نقدینگی JIT هنوز یک علم کثیف و ناقص است.

نتیجه

برخی دیگر ، از جمله UNISWAP ، تلاش کرده اند حجم تجاری را که تحت تأثیر نقدینگی JIT قرار گرفته اند ، تعیین کنند. برآوردهای آنها بیش از سال 2022 را در زیر 0. 5 ٪ از حجم قرار داده است ، در حالی که تخمین اخیر از یک محقق نشان داد که در دسامبر 2022 به 3. 5 ٪ افزایش یافته است. ما سعی نکرده ایم حجم معاملاتی را که تحت تأثیر نقدینگی JIT قرار دارد ، کمیت کنیم. اما این یک منطقه جالب از تحقیقات آینده است. در اینجا برخی از تحقیقات من از تحقیقات من در مورد موضوع آورده شده است:

• مانند بسیاری از چیزهای موجود در رمزنگاری ، اصطلاحات پیرامون این می تواند گیج کننده باشد. در بسیاری از مقالات ، من حوادث نقدینگی JIT را به عنوان "حملات MEV" دیده ام. کلمه "حمله" در اینجا دارای مفاهیم منفی است که فکر نمی کنم تا حدودی به دلیل نکته بعدی توجیه شوند.
• نقدینگی JIT معمولاً برای معامله گران مفید است. این در اصل به عنوان نقدینگی در صورت تقاضا برای معاملات بزرگ ، کاهش تأثیر قیمت آنها و اجرای بهتر عمل می کند.
• نقدینگی JIT احتمالاً برای LP های منفعل عالی نیست. ما تعیین نکرده ایم که چقدر هزینه های JIT LP ها را می گیرند ، اما مبلغ بیشتر از 0 دلار پول است که به LP های منفعل نمی رود. همانطور که در بالا ذکر شد ، سودآوری LP های کمتر پیشرفته در V3 موضوعی بحث برانگیز بوده است که من به اینجا نرسیده ام اما کافی است بگویم که محیط LP V3 مایل بیشتر از V2 است.
• نقدینگی JIT در حال رشد است. مقاله UNISWAP در مورد پدیده ای که در سپتامبر 2022 نوشته شده است اظهار داشت که این معاملات بین ماه مه 2021 و ژوئن 2022 "بسیار نادر" بوده است. ما با اطمینان می توان گفت که آنها امروز نادر نیستند.
• تیم UNISWAP و دارندگان توکن UNI باید تصمیم بگیرند که آیا می خواهند برای خلاص شدن از شر نقدینگی JIT تلاش کنند. زمزمه هایی وجود دارد که امسال Uniswap V4 منتشر خواهد شد ، و اگر این جالب باشد که آیا تیم سعی در کاهش نقدینگی JIT دارد یا خیر.
• TVL یک اندازه گیری کامل نقدینگی در UNISWAP V3 نیست. V3 اکنون با یک کتاب سفارش متمرکز مشترک است و نقدینگی به طور مداوم اضافه می شود و کشیده می شود. هر موسسه ای که در DEX بدون عکس های فوری و رویدادها انجام می شود ، تصویری ناقص از نقدینگی هر استخر دارد.