ورود به عمل نهایی Superbubble

آقای گرانتام در سال 1977 GMO را تأسیس کرد و عضو تیم تخصیص دارایی GMO است و به عنوان استراتژیست سرمایه گذاری بلند مدت شرکت فعالیت می کند. وی عضو هیئت مدیره GMO ، شریک شرکت است و همچنین در هیئت های سرمایه گذاری چندین سازمان غیرانتفاعی خدمت کرده است. قبل از تأسیس GMO ، آقای گرانتام در سال 1969 بنیانگذار مدیریت مالی BattyMarch بود که در سال 1971 به عنوان یکی از چندین ادعای برای اولین بار ، فهرست بندی تجاری را توصیه کرد. او فعالیت سرمایه گذاری خود را به عنوان یک اقتصاددان با سلطنتی هلندی شل آغاز کرد. آقای گرانتام مدرک کارشناسی خود را از دانشگاه شفیلد (ایالات متحده) و MBA از دانشکده بازرگانی هاروارد به دست آورد. او عضو آکادمی هنر و علوم است ، CBE را از انگلیس در اختیار دارد و دریافت کننده مدال کارنگی برای بشردوستانه است.

خلاصه اجرایی

فقط چند رویداد بازار در حرفه یک سرمایه گذار واقعاً مهم است ، و از همه مهمتر از همه افراد فوق العاده هستند. 1 این افراد فوق العاده برخلاف سایرین ، رویدادهایی هستند: در حالی که فقط تعداد کمی در تاریخ برای مطالعه سرمایه گذاران وجود دارد ، اما آنها دارای ویژگی های روشنی هستند.

یکی از این ویژگی ها ، تجمع بازار خرس پس از مرحله اولیه کاهش این کاهش است اما قبل از اینکه اقتصاد به وضوح شروع به وخامت کند ، مانند همیشه در هنگام ترکیدن SuperBubles. این در هر سه مورد قبلی بیش از نیمی از ضررهای اولیه بازار را به دست آورد و سرمایه گذاران ناخواسته را به موقع بازگرداند تا بازار دوباره رد شود ، فقط با شرور تر و اقتصاد تضعیف شود. تجمع تابستان امسال کاملاً متناسب با این الگوی است.

بازار سهام ایالات متحده بسیار گران است و افزایش تورم مانند سال جاری همیشه به چند برابر آسیب رسانده است ، اگرچه این بار کندتر از حد معمول است. اما اکنون اصول اولیه نیز بدتر شده است: بین Covid در چین ، جنگ در اروپا ، بحران غذا و انرژی ، ثبت سفت مالی و موارد دیگر ، چشم انداز بسیار ناخوشایند تر از آنچه در ژانویه پیش بینی شده بود. طولانی مدت ، کمبود مواد غذایی و دائمی و دائمی تهدید کننده است ، همه با سرعت بخشیدن به آسیب های آب و هوایی بدتر می شوند.

Superbubble فعلی دارای ترکیبی بی سابقه خطرناک از ارزیابی بیش از حد در دارایی است (با اوراق قرضه ، مسکن و سهام همه با ارزش بیش از حد گران قیمت و اکنون که به سرعت از دست می دهد) ، شوک کالا و هجوم تغذیه می کند. هر چرخه متفاوت و منحصر به فرد است - اما هر موازی تاریخی نشان می دهد که بدترین وضعیت هنوز در دست نیست.

زمانهایی که واقعاً برای سرمایه گذاران مهم است

بیشتر اوقات (85 ٪ یا در آنجا) بازارهای کاملاً عادی رفتار می کنند. در این دوره ها ، سرمایه گذاران (مدیران ، مشتری ها و افراد) به اندازه کافی خوشحال هستند ، اما افسوس که این دوره ها واقعاً مهم نیستند. این تنها 15 ٪ دیگر از زمان مهم است ، وقتی سرمایه گذاران حمل می شوند و غیر منطقی می شوند. بیشتر (حدود 12 ٪ از زمان 2) ، این غیر منطقی بودن بیش از حد خوش بینی است ، وقتی می بینید که سهام Meme و دیوانگی های IPO ، مانند 2 سال گذشته را می بینید. و همین حالا و پس از آن (حدود 3 ٪ از زمان) ، سرمایه گذاران بدون در نظر گرفتن ارزش ، وحشت و فروش می کنند ، همانطور که در سال 2009 در 666 در S& P انجام دادند و با بسیاری از سهام در سال 1974 با 2. 5 P/E تجارت کردند. این زمان های سرخوشیو وحشت مهمترین برای اوراق بهادار و خطرناک ترین مشاغل است.. یک استراتژی است که تقریباً توسط همه به اندازه کافی منطقی اتخاذ شده است. 3)

این 15 ٪ با بازارهای معمولی گاو نر و خرس بسیار متفاوت است. میانگین بازارهای معمولی گاو نر و خرس با این تعداد معدودی از دور ، داده ها را رقیق می کند و سیگنال های گمراه کننده ای تولید می کند. پیشنهاد قوی من این است که درمان Superbubles - 2. 5 تا 3 رویداد سیگما - به عنوان موارد خاص و منحصر به فرد. به نظر می رسد که تغییر فاز در رفتار سرمایه گذار وجود دارد. پس از یک روند صعودی طولانی اقتصادی و یک بازار گاو نر طولانی ، هنگامی که سیستم های مالی و اقتصادی تقریباً کامل به نظر می رسند ، به خصوص با تورم پایین و حاشیه سود بالا ، همانطور که دوستی مقامات ، به ویژه به سمت اهرم ارزان ، یک نقطه فلش وجود دارد ،مثل آن عصر تابستان که هر مورچه پرواز به طور همزمان خاموش می شود. این اثر خوشبختانه رویدادهای قابل اندازه گیری در بازار ایجاد می کند. بنابراین می توانید انفجار اعتماد به نفس و گمانه زنی ها و تفکر آرزو دیوانه وار را بدون در نظر گرفتن ارزش مشاهده کنید ، اما می خواهید آن را تعریف کنید. و نتایج حاصل از این گروه منحصر به فرد از Superbubles (فقط سه در دوران مدرن در ایالات متحده قبل از این دوره فعلی) در واقع ویژه است: واگرایی بسیار مورد بحث (توسط ما) بین سهام محافظه کارانه و سوداگرانه. تظاهرات سریع بازار خرس که بعداً در اینجا مورد بحث قرار گرفت. شروع سریع رکود اقتصادی (3 از 3 حادثه تا به امروز ، با 1 خفیف - 2000 - و 2 - 1929 و 1972 - شدید). و سرانجام ، احتمال بسیار زیاد حوادث مالی و اقتصادی غیر منتظره بیشتر.

ما مدتی است که در چنین دوره ای ، یک فوق العاده واقعی ، یک دوره فوق العاده واقعی بوده ایم. و اولین چیزی که باید در اینجا به خاطر بسپارید این است که این افراد فوق العاده و همچنین حباب 2 سیگما معمولی ، همیشه در بازارهای سهام توسعه یافته - به روند بازگردانده شده اند. هرچه بالاتر بروند ، بنابراین ، باید سقوط کنند.

مراحل یک superbubble

نظریه من این است که شکستن این افراد فوق العاده چندین مرحله را طی می کند. اول ، حباب شکل می گیرد. دوم ، یک شکست ، همانطور که فقط در نیمه اول سال جاری اتفاق افتاد ، هنگامی که برخی از چین و چروک در محیط اقتصادی یا سیاسی باعث می شود سرمایه گذاران بدانند که کمال ، به هر حال ، برای همیشه دوام نیاورد ، و ارزیابی ها نیم مرحله را به عقب می بردبشرسپس آنچه ما اخیراً دیده ایم وجود دارد - تجمع بازار خرس. چهارم و سرانجام ، اصول بدتر می شود و بازار به پایین کاهش می یابد.

بیایید به جایی که امروز در این فرآیند هستیم برگردیم. تظاهرات بازار خرس در SuperBubles آسانتر و سریعتر از سایر راهپیمایی ها است. سرمایه گذاران تعجب می کنند ، این سهام با قیمت 100 دلار 6 ماه پیش فروخته می شود ، بنابراین اکنون با 50 دلار ، یا 60 دلار یا 70 دلار ، باید ارزان باشد. در خارج از مرحله اواخر یک فوق العاده ، اوج های جدید آهسته و عصبی هستند زیرا سرمایه گذاران متوجه می شوند که قبلاً هیچ کس این سهام را با این قیمت خریداری نکرده است: بنابراین چهار قدم به جلو ، سه قدم به عقب است ، به طور زنجبیل به کاوش Terra incognita. تظاهرات بازار خرس برعکس است: قبل از آن 100 دلار فروخته می شود ، شاید دوباره بتواند 100 دلار بفروشد.

اثبات پودینگ سرعت و مقیاس این تظاهرات بازار خرس است.

1. از ماه نوامبر در سال 1929 تا آوریل 1930 ، بازار 46 ٪ تجمع کرد - 55 ٪ بازیابی ضرر از اوج.
2. در سال 1973 ، تجمع تابستانی پس از نزول اولیه 59 ٪ از دست دادن کل S& P 500 از بالا را بازیابی کرد.
3. در سال 2000 ، NASDAQ (که رویداد اصلی حباب فناوری بود) 60 ٪ از ضررهای اولیه خود را در تنها 2 ماه بازیابی کرد.
4. در سال 2022 ، در اوج Intraday در شانزدهم آگوست ، S& P 58 ٪ از ضررهای خود را از زمان پایین ژوئن خود بازگرداند. بنابراین می توانیم بگوییم که رویداد فعلی ، تاکنون به نظر می رسد کاملاً شبیه به سایر این افراد فوق العاده تاریخی است.

اصول تهدید می شود که از هم پاشیده می شوند

داده های اقتصادی ناگزیر از نقاط عطف اصلی اقتصاد است. برای بدتر شدن اوضاع ، در نوبت رویدادهایی مانند 2000 و 2007 ، سری داده ها مانند سود شرکت ها و اشتغال متعاقباً می توانند به طور گسترده به سمت پایین تجدید نظر شوند. در طی این تأخیر ، تجمع بازار خرس به طور معمول رخ می دهد.

چرا SuperBubles تاریخی همیشه به دنبال مشکلات عمده اقتصادی است؟شاید به این دلیل که آنها پس از ایجاد گسترده نیروهای بازار و اقتصادی-با افزایش عمده خوش بینی در پایان ، رخ داده اند. در اوج ، اقتصاد همیشه کاملاً عالی به نظر می رسد: اشتغال کامل ، تولید ناخالص داخلی قوی ، بدون تورم ، حاشیه های رکورد. این مورد در سال 1929 ، 1972 ، 1999 و در ژاپن (مهمترین غیر U. S Superbubble) بود. چرخه پیری و نزدیک به کمال اصول اساسی ، داده های اقتصادی و مالی را تنها با یک راه برای پیشبرد ترک می کند.

نمایشگاه "توضیح P/E" ما چیزی مشابه می گوید. اولین مرحله پایین در Superbubble امروز با افزایش تورم ، که محرک اصلی ارزیابی های تاریخی بوده است ، "توضیح داده شد" پس از تاخیر بی سابقه ای در نیمه دوم سال 2021. (اگرچه سوداگرانه ترین سهام از ابتدا سریع و سخت مورد اصابت قرار گرفتاز سال 2021.) اگر هر چیزی ، سؤال برای ما در GMO این است که چرا چنین افزایش تورم تاریخی در سال 2021 بلافاصله به بازار گسترده P/ES برخورد نکرد: بازیکنان جدید در بورس سهام ناآشنا با تورم؟اعتقاد بیش از حد به توانایی فدرال رزرو در حمایت از بازارها و از این رو ایمان بیش از حد مبنی بر اینکه تورم زودرس خواهد بود؟احتمالاً پای بعدی این مدل با سقوط حاشیه رانده می شود. بهترین حدس ما این است که سطح P/E توضیح داده شده در مقایسه با سطح فعلی P/E توضیح داده شده از زیر 20 برابر ، به سمت 15 برابر سقوط خواهد کرد ، در حالی که P/E واقعی فقط از 30 برابر به 34 برابر در اواسط ماه آگوست افزایش یافتهاحتمالاً یک تظاهرات بازار خرس بود.(البته ، اگر این مدل در آینده نزدیک با افت حاشیه ها هدایت شود ، E E و همچنین P/E سقوط خواهد کرد. همانطور که می بینید ، این امر به معنای بازار قابل ملاحظه ای پایین تر از حتی ما است!)

GMO "توضیح P/E"

از 7/20/2022 |منبع: GMO

مقالات من ، "منتظر آخرین رقص" و "اجازه دهید The Wild Rumpus شروع شود" ، یک نکته ساده را بیان کرد: در ایالات متحده آمریکا ، سه بازارهای نزدیک با رفتار سرمایه گذار دیوانه و 2. 5+ ارزیابی بیش از حد سیگما همیشه کاهش یافته است که بازار بزرگ کاهش می یابداز 50 ٪مقالات در مورد اصول به جز انتظار وخیم شدن چیزی نگفتند. اکنون در اینجا هستیم که اولین پا را از پشت سر هم حباب و تجمع قابل توجهی در بازار خرس تجربه کرده ایم و می بینیم که اصول به مراتب بدتر از حد انتظار است.

اکنون تمام جهان بر پیامدهای کاهش رشد تورم ، نرخ و مسائل مربوط به زمان جنگ مانند فشار انرژی ثابت شده است. علاوه بر این ، چندین مشکل کوتاه مدت کمتر آشکار وجود دارد. در همین حال ، مشکلات طولانی مدت جمعیتی ، منابع و آب و هوا فقط بدتر می شوند و اکنون حتی در کوتاه مدت شروع به نیش زدن می کنند.

مشکلات نزدیک مدت

• مشکلات غذایی/انرژی/کود ، که توسط جنگ در اوکراین تشدید می شود ، در جهان نوظهور (به ویژه آفریقا) از مشکلات انرژی اروپا که درباره آنها شنیده ایم ، حتی بدتر است. روسیه و بلاروس 40 ٪ از صادرات جهانی پتاس ، کود کلیدی ، رانندگی گندم/ذرت/سویا را به سوابق در اوایل سال جاری تشکیل می دهند. افزایش قیمت مواد غذایی و انرژی باعث عدم تعادل حاد تجارت و اختلال مدنی در آسیب پذیرترین کشورها می شود ، همانطور که به عنوان مثال در فروپاشی مجازی بسیار سریع اقتصاد سریلانکا مشاهده می شود. شوک انرژی اکنون برای نشان دادن اروپا به رکود اقتصادی تضمین شده است. در حالی که بازار ایالات متحده سابقه طولانی در نادیده گرفتن مشکلات و تعامل های خارجی دارد ، مطمئناً رشد جهانی در حال کاهش است.
• در چین ، که بیشترین بار رشد جهانی را برای 30 سال گذشته به همراه داشته است ، خیلی چیزها در همان زمان اشتباه پیش می رود. همه گیر Covid ادامه دارد و به طور گسترده بر اقتصاد آن تأثیر می گذارد. به طور همزمان ، مجتمع املاک چینی - کلید رشد اقتصادی چین - اکنون تحت استرس وخیم است. این ضعف املاک و مستغلات در سراسر جهان آینه شده است ، به عنوان مثال در حال حاضر در خانه های ایالات متحده به سرعت در سطح متوسط به سرعت در حال کاهش است ، زیرا شاید باید رکورد غیرقابل تحمل وام های جدید را به همراه داشته باشد. اوضاع در کشورهایی که وام ها به طور معمول نرخ شناور هستند ، بدتر به نظر می رسد. از نظر تاریخی ، املاک و مستغلات مهمترین طبقه دارایی برای ثبات اقتصادی بوده است.
• ما در حالی که دولت ها محرک Covid را که چه در ایالات متحده و چه در سطح جهان ، محرک Covid را ترک می کنند ، یکی از بزرگترین سخت گیری های مالی در تاریخ را کنار می گذاریم. از نظر تاریخی ، بین سفت شدن مالی و کاهش متعاقب آن در حاشیه ها رابطه محکمی برقرار شده است (به پیوست مراجعه کنید). در عین حال ، مالیات مالیات غیر مستقیم ایالات متحده در مورد بازپرداخت سهام به نظر می رسد که دولت ایالات متحده شروع به تغییر نگرش خود به نبرد ابدی بین نیروی کار و سرمایه (که سرمایه برای ده ها سال است) را تغییر می دهد. این حتی ممکن است به موقع برای تجدید اقدامات ضد انحصاری ، که برای مصرف کنندگان خارق العاده خواهد بود اما برای سرمایه گذاران سهام خارق العاده تر است ، جریان یابد.

مشکلات طولانی مدت

• جمعیت: کارگران شروع به کمبود کمبود می کنند و برای آینده نامحدود در چین و جهان توسعه یافته ، جایی که هیچ کشور مجرد در حال تولید نوزادان با نرخ جایگزینی نیست ، باقی می مانند. 5 همراه با پیری سریع ، این باعث رشد و فشار بر تورم خواهد شد. منابع: بسیاری از فلزات ، به ویژه آنهایی که برای دفع کربن سازی مورد نیاز هستند ، در فشار غیرقابل اجتناب هستند و فاقد ذخایر کافی هستند-که در حال حاضر 5-20 ٪ از آنچه مورد نیاز 6 است-و Capex بسیار کم است. این به سادگی محاسبه نمی شود و روشن می کند که وجود ما در هر شرایط ضعیف و رضایت بخش به موفقیت پایدار ما با جایگزینی ، بازیافت و فن آوری های جدید بستگی دارد. دومین کمبود منبع مهم کود کود است. پتاس و فسفات ، هم در حال حاضر استخراج شده و هر دو برای تمام زندگی ، عبارتند از: الف) محدود ؛و ب) بسیار ناهموار توزیع شده است: مراکش 75 ٪ از بهترین فسفات جهان را کنترل می کند ، و روسیه و بلاروس 45 ٪ از پتاس فعلی با حتی بیشتر از آن در کانادا. غذا: با وخیم تر و فرسایش خاک ، کمبود آب شیرین و آفات به طور فزاینده ای ، بهره وری مواد غذایی حتی در حالی که رشد جمعیت آفریقا از کندی در جای دیگر بیشتر است ، کند می شود. شاخص مواد غذایی جهانی سازمان ملل اخیراً در همه زمانها قرار داشت.
• آب و هوا را می توان در سال جاری به عنوان خطر مارپیچ خارج از کنترل مشاهده کرد. پیش از این هرگز خشکسالی بزرگ و درجه حرارت و آتش سوزی بسیار خطرناک نداشته باشید ، در همان زمان چین ، هند ، اروپا و آمریکای شمالی را در کنار هم قرار دهید. این به اندازه کافی شدید است که به عنوان یک تولید ناخالص داخلی جهانی عمل کند: راین ، که نزدیک به 20 ٪ از ترافیک سنگین آلمان را حرکت می دهد ، توسط خشکسالی بسته می شود. نیروگاه های هسته ای فرانسه مجبور شده اند تولید را کاهش دهند زیرا رودخانه ها خیلی گرم هستند که برای خنک کننده استفاده می شوند. چین مجبور شده است نیروگاه خود را (18 ٪ از برق خود) نصف کند ، که در کانادا ، نروژ ، هند و جاهای دیگر با سطح آب کم نیز کاهش یافته است. افزایش درجه حرارت در هند ، آسیا و بخش هایی از آفریقا به طور ناگهانی به اندازه کافی زیاد است تا مشکلات بهداشتی را برای افراد بدون تهویه مطبوع و کارگران در فضای باز به ویژه کشاورزان ایجاد کند. تأثیر جمعی از آب و هوای دشوار کشاورزی در حال تحمیل هزینه های جهانی خود است و ممکن است در آینده نزدیک تعداد فزاینده ای از کشورهای فقیر را بی ثبات کند. این همه خیلی سریعتر از آنچه انتظار می رود 10 سال پیش اتفاق می افتد.
• همه چیز این است که بگوییم: این موضوعات منفی طولانی مدت که من سالهاست که در ذهن خود نگه داشته ام (و امیدوارم شما)-آب و هوا ، باروری انسان ، غذا و سایر منابع-اکنون در حال تبدیل شدن به موضوعات کوتاه مدت هستند کههر دو تورم (به سمت بالا) و رشد (به سمت پایین) را تحمل کنید. در واقع ، در مجموع ، آنها خطر بالقوه ای را برای زنده ماندن طولانی مدت ما ایجاد می کنند.

برای یک فینال حماسی آماده شوید

Superbubles قبلی در صورت ترکیب چندین کلاس دارایی: مسکن و سهام ، مانند ژاپن در سال 1989 یا در سطح جهانی در سال 2006 ، چشم انداز اقتصادی متعاقب آن را بسیار بدتر مشاهده کرد. یا اگر آنها یک افزایش تورم را ترکیب کردند و شوک را با یک حباب سهام ، مانند سال 1973 در ایالات متحده و جاهای دیگر قرار دادند. Superbubble فعلی دارای خطرناک ترین ترکیب این عوامل در دوران مدرن است: هر سه کلاس عمده دارایی - مسکن ، سهام و اوراق قرضه - در پایان سال گذشته از نظر تاریخی بیش از حد ارزیابی شدند. اکنون ما شاهد افزایش تورم و شوک سرعت هستیم. و برای بدتر شدن اوضاع ، ما یک کالا و انرژی افزایش یافته است (همانطور که در سال 1972 و در سال 2007 دردناک دیده می شود) و این شوک های کالا همواره سایه سرکوب کننده رشد طولانی را به خود جلب کرده است.

با توجه به همه این عوامل منفی ، شگفت آور است که اقدامات مصرف کننده و اعتماد به نفس در حال آزمایش پایین ترین سطح تاریخی است. و در بخش فناوری ، حاشیه پیشرو اقتصاد ایالات متحده (و جهانی) ، استخدام در حال کند شدن ، اخراج ها در حال افزایش است و مدیران عامل به طور فزاینده ای برای رکود اقتصادی هستند. اخیراً ، ما شاهد تجمع بازار خرس هستیم. تاکنون دقیقاً مطابق با سه سابقه تاریخی خود ، تظاهرات بازار خرس که مرحله میانی انحراف سوپرالها را نشان می داد ، دقیقاً مطابقت داشته است. اگر بازار خرس از قبل به پایان رسیده باشد ، موازی با سه Superbubles دیگر ایالات متحده - که تاکنون به طرز عجیبی در خط است - کاملاً شکسته خواهد شد. این همیشه امکان پذیر است. هر چرخه متفاوت است و هر پاسخ دولت غیرقابل پیش بینی است. اما به نظر می رسد که این چند رویداد حماسی مطابق با قوانین خودشان ، در بازی خودشان ، که ظاهراً فقط بین عمل سوم و نهایی مکث کرده است ، عمل می کنند. اگر تاریخ تکرار شود ، این نمایشنامه بار دیگر یک فاجعه خواهد بود. ما باید این بار برای یک جزئی 7 امیدوار باشیم.

ضمیمه

حسابداری اساسی - معادله Kalecki - نشان می دهد که کسری دولت و سود شرکت ها در طرف های مخالف یک دفترچه قرار دارند که به صفر می رسد. از نظر تاریخی ، رابطه آماری قدرتمندی بین تغییرات در کسری دولت و تغییرات بعدی در حاشیه سود وجود داشته است: افزایش عمده در کسری منجر به افزایش حاشیه سود در چند سال آینده شده است ، و کاهش عمده در کسری منجر به کاهش حاشیه سود شده است. ما به تازگی یکی از بزرگترین کاهش در کسری دولت در تاریخ را مشاهده کرده ایم. به احتمال زیاد با کاهش سود متعاقب آن مطابقت دارد.

تمام موارد از سال 1960 که تغییر 1 ساله در تراز بودجه فدرال بیش از 2 ٪ تولید ناخالص داخلی بوده است

از 6/30/2022 |منبع: BEA ، GMO

حباب های معمولی ، برای ما ، آنهایی هستند که از روند 2 به انحراف 2 سیگما می رسند. SuperBubles به 2. 5 سیگما یا بیشتر می رسد. Superbubles واقعی ایالات متحده - 2. 5+ رویدادهای سیگما - 1929 ، 2000 و 2021 است. عضو افتخاری 1972 ، دوره "پنجاه و پنجاه" است. این آخرین مورد "معمولی" فقط 2 سیگما حباب بر روی قیمت بود اما بازار پس از شکستن 62 ٪ از نظر واقعی کاهش یافت ، اما بدترین افت از سال 1929. از بعضی جهات ، فاقد گمانه زنی های دیوانه وار دیگران بود اما باعث شد. برای تنها زمان همیشه ، بالاترین کیفیت (که بر S& P 500 حاکم است) برای رفتن به 50 ٪ حق بیمه در مقابل بقیه بازار و "سهام یک تصمیم" خوانده می شود زیرا یک بار خریداری می شود که آنها برای همیشه برگزار می شوند ، زیرا زیراآنها بسیار خوب بودند - یک سیستم اعتقادی که توسط کل موسسه بانکی خریداری شده بود که هنوز هم تمام پول را در آن زمان مدیریت می کرد. شاید ، در ضمن ، این که کل سیستم در اعتقاد به سهام یک تصمیم-که چندین مورد در پنج سال بعد به وجود آمده بود-به همان اندازه هر حدس و گمان دیگر دیوانه وار بود.

برآورد خشن ما از این زمان های ظالمانه و نزولی شدید از سال 1925.

هیچ چیز تأسیس مالی را بیش از اظهارنظرهای نزولی در طول این دیوانگی های صعودی ، وقتی پول زیادی توسط جامعه مالی بدست می آورد ، آزار نمی دهد. بنابراین ، پس از تبلیغات 101 ، این اکثریت عظیمی از Permabulls اقلیت ریز و درشت را متهم می کنند که اظهارنظرهای نزولی را در مورد مجاز بودن در اختیار دارند.(خوشبختانه - او ادعا می کند - در مورد من ، نامه های سه ماهه واقعی من و گزارش های دیگر در پرونده و در دسترس است ؛ آنها برای من به عنوان "این بار" از "این بار متفاوت است" از جیم گرانت در سال 2017 ، من را به دست آوردند. پرونده ها همچنین به من نشان می دهند که در هر دو مارس 2009 در سرمایه گذاری مجدد در هنگام وحشت و ژانویه 2018 در مهار کردن خود برای ذوب شدن نزدیک مدت ، و همچنین استدلال در برابر وجود حباب بازار در سال 2016 با ادوارد صدراعظم ، نه کمتر، کارشناس حباب - نویسنده شیطان ، عقب ترین و قیمت زمان را بدست می آورد.) Permabulls از رویکرد 100 ٪ سرمایه گذاری شده در همه زمان ها استفاده می کند و تغییرات در معرض را نادیده می گیرد ، گویی بازار کارآمد بوده و از نظر قیمت 17 برابر بی ثبات تر نیستاز پیشرفت واقعی درآمد و سود سهام که توسط شیلر اثبات شده است ، توجیه می شود. اگر می توانید آن را باور کنید ، هنوز هم می توانید توجیهات سال 1929 را با قیمت مناسب و 87 تصادف به عنوان یک پاسخ منطقی برای تغییر بخوانید.

این مدل سعی در توجیه قیمت بازار به هیچ وجه ندارد. این صرفاً آن دسته از ورودی های مالی را نشان می دهد که در گذشته از نظر آماری چند برابر P/E معاصر را توضیح داده اند.