هفته جادوگری گله در مبادلات بیت کوین

در این مقاله ، رفتار گله بین مبادلات پیرامون انقضاء معاملات آتی بیت کوین معامله شده در بورس بازرگانی شیکاگو (CME) تجزیه و تحلیل شده است. این بانک اطلاعاتی از دسامبر 2017 تا اکتبر 2020 گسترش می یابد و به عنوان مرجع مبادلات اصلی تجارت بیت کوین (Binance ، Bitfinex ، Bitstamp ، Coinbase ، Itbit ، Kraken و Gemini) و با استفاده از قیمت های بسته بندی ساعتی و حجم معاملات در بیت کوین و دلار آمریکا گسترش می یابد. با تطبیق پیشنهاد چانگ ، چنگ و خورانا (2000) (CCK) برای آزمایش گله مشروط ، نتیجه می گیریم که نشان می دهد اثر گله در طول هفته قبل از انقضا قابل توجه است. پس از انقضا ، اثر گله چند ساعت به طول می انجامد و از بین می رود. اضافه بار اطلاعات ، از جمله دلایل دیگر ، از استراتژی های پیشرفته سرمایه گذاران ممکن است این رفتار تقلید را ایجاد کند. نتایج نشان می دهد که ارتباط داده های داخل رحمی اعمال شده برای رویدادهای خاص مانند انقضا از زمان تجزیه و تحلیل بی قید و شرط نشان می دهد ، به طور کلی ، رفتارهای ضد صمیمانه در طول دوره مطالعه.

معرفی

تصمیم گیری مانند نثر صحبت کردن است - مردم این کار را همیشه آگاهانه یا ناآگاهانه انجام می دهند

Kahneman and Tversky (1984).

گله یکی از پیامدهای تصمیم گیری است. در بازارهای مالی ، گله زمانی اتفاق می افتد که برخی از سرمایه گذاران تصمیم بگیرند اعتقادات و عقاید خود را کنار بگذارند و از تصمیمات سایر سرمایه گذاران که تصور می شود بهتر آگاه باشند ، تقلید کنند (شارفشتین و استین 1990). در زمینه عقلانیت محدود ، هنگامی که اطلاعات خصوصی افراد از تأثیر اطلاعات عمومی غافل می شود ، بسیاری از سرمایه گذاران ممکن است تمایل به پیروی از اجماع بازار داشته باشند (Devenow and Welch 1996 ؛ Bikhchandani و Sharma 2001 ؛ Hirshleifer and Teoh 2003 ، از جمله دیگران ، استدلال می کننددر کنار این خطوط).

اثر گله دار از چندین منظر (بخش فعالیت ، انواع سرمایه گذاران ، تحلیلگران ، ویژگی های دارایی و غیره) و در بازارهای مختلف مورد بررسی قرار گرفته است. Spyrou (2013) نظرسنجی جالب از مقالات مربوط به گله را ارائه می دهد. با این حال ، در سالهای اخیر ، رونق در ارزهای رمزنگاری شده در مورد این پدیده رفتاری زمینه جدیدی را باز کرده است زیرا ارزهای رمزنگاری شده یک چارچوب اطلاعاتی جدید را ارائه می دهند که احتمالاً با بازارهای مالی سنتی تر متفاوت است.

فناوری اساسی ، یعنی blockchain ، اطلاعات ارائه شده توسط شبکه های اجتماعی که علاقه فزاینده ای به این محصولات جدید را به خود جلب می کنند ، و اطلاعات حاصل از خود به خودی Crypto-Explanes به سرمایه گذاران اجازه می دهد مجموعه ای از اطلاعات کاملاً کامل تر داشته باشند که به آسانی نباشدبرای سایر محصولات مالی موجود است. کوربت و همکاران.(2019) یک بررسی منظم از ویژگی های ارزهای رمزپایه ارائه می دهد. کو و همکاران.(2021a) برخی از مطالعات با محوریت اهمیت سرمایه گذاری fintech در سیستم های blockchain برای توسعه اقتصادی پایدار و ساده سازی و ضبط عملیات مالی را از جمله سایر مزایا جمع آوری کنید. اگرچه همه این ویژگی ها باید به شفافیت اطلاعاتی بیشتر کمک کنند ، هم عدم تنظیم مقررات بین المللی و هم ظهور اضافه بار اطلاعات ممکن است چنین شفافیت را تضعیف کند.

هدف از این مقاله ، تجزیه و تحلیل شدت گله در میان مبادلات بیت کوین در یک لحظه بسیار خاص است: در حدود زمان انقضا آینده بیت کوین ، هنگامی که جریان اطلاعات می تواند به طرز چشمگیری تغییر کند. انگیزه این مطالعه از این واقعیت ناشی می شود که گله ، به ویژه در بازار رمزنگاری ، به یک موضوع اصلی در امور مالی رفتاری و همچنین انتظارات ناشی از ایجاد آینده های تنظیم شده بیت کوین در دسامبر 2017 تبدیل شده است.

به دنبال پیشنهاد متداول چانگ و همکاران.(2000) (CCK) ، ما مدل آنها را برای تجزیه و تحلیل اثر گله دار در مورد تاریخ انقضا قراردادهای آتی بیت کوین که در بورس بازرگانی شیکاگو (CME) معامله می شود ، گسترش می دهیم. یعنی هدف ما این است که تعیین کنیم که آیا رفتار گله دار با شرط وقوع انقضا وجود دارد یا خیر. برای تجزیه و تحلیل ، ما مبادلات اصلی بیت کوین را در سراسر جهان در دوره 2018-2020 در نظر می گیریم. این مقاله به ادبیات موجود هم از دیدگاه گله دار و هم از دیدگاه رمزنگاری کمک می کند. اول ، به بهترین دانش ما ، این مطالعه اولین باری است که اثر گله دار در بین مبادلات پیرامون زمان انقضا آتی مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است. ما فکر می کنیم که این تازگی بسیار ارزشمند است زیرا گله در میان مبادلات بیت کوین اخیراً فقط توسط Blasco و Corredor (2021) مورد مطالعه قرار گرفته است. تجزیه و تحلیل آنها با تمایز بین مبادلات بزرگ و کوچک و استفاده از داده های روزانه انجام شد. در این مقاله ، ما از داده های داخلی از مهمترین مبادلات بین المللی استفاده می کنیم. ادبیات قبلی اهمیت استفاده از این فرکانس داده را برای تشخیص دقیق تر تعصبات رفتاری برجسته می کند. داده های Intraday ما را قادر می سازد تا الگوهای رفتاری را پیدا کنیم که در داده های روزانه قابل پوشش باشد. در این مقاله رفتار تقلید از دیدگاه بی قید و شرط و چشم انداز شرط بندی در زمان انقضاء خاص ، با توجه به اینکه ممکن است رفتار دیفرانسیل توسط سرمایه گذاران قبل و بعد از زمان انقضاء دقیق وجود داشته باشد ، تجزیه و تحلیل می کند.

دوم ، این مطالعه ارزش افزوده ای به ادبیات موجود در مورد ارزهای رمزنگاری می کند. برخی از مطالعات در مورد رفتار گله دار در بین ارزهای مختلف رمزنگاری شده است (Bouri et al. 2019 ؛ Da Gamma Silva et al. 2019 ؛ Kallintakis and Wang 2019 ؛ Stavroyiais and Babalos 2019 ؛ Vidal-Tomás و همکاران 2019 ؛ Ballis and Drakos 2020 ؛ Kaiser ؛ Kaiserو Stöckl 2020 ؛ Kyriazis 2020 یا Raimundo Júnior et al. 2020) و رابطه آن با برخی از رویدادهای خاص ، مانند همه گیر Covid-19 (یاروایا و همکاران 2021) و سیگنال های آموزنده (فیلیپاس و همکاران 2020). با این حال ، هیچ یک از این مطالعات بر گله بین مبادلات پیرامون انقضاء آینده متمرکز نشده است.

سوم ، ما فکر می کنیم که مقاله ما به ادبیات مالی در مورد گله در بازارهای سنتی تر کمک می کند. اگرچه پیش از این در تعدادی از بازارها و دارایی ها رفتار گله دار تشخیص داده شده است (چن 2013 ، یا چیانگ و ژنگ 2010) ، اما در تاریخ انقضا گله فقط در برخی از دارایی های معامله شده در بازار اسپانیا مورد مطالعه قرار گرفته است (بلوسکو و همکاران. 2010). تجزیه و تحلیل فعلی ما می تواند دانش دیگری را ارائه دهد ، زیرا مبادلات مختلف بین المللی را با همان دارایی معامله می کند و به استراتژی های داوری در یک بازار جهانی که 24/7 معامله می شود ، امکان پذیر است. این استراتژی ها به ویژه در مورد زمان انقضاء آینده جستجو می شود. تحت این چارچوب ، اثر گله دار ممکن است متفاوت از آن در بازارها و دارایی های سنتی تر ظاهر شود. جریان اطلاعات در بازار cryptocurrency ممکن است دارای ویژگی های مشخصی باشد که باعث ایجاد الگوهای عجیب و غریب در رفتار تقلید سرمایه گذاران می شود.

بقیه مقاله به شرح زیر ساخته شده است: بخش بعدی چارچوب نظری و فرضیه های کار را شرح می دهد. بخش سوم پایگاه داده را توصیف می کند. بخش چهارم این روش را ارائه می دهد. بخش های پنجم و ششم حاوی نتایج و تجزیه و تحلیل استحکام است. و سرانجام ، آخرین بخش نتیجه گیری اصلی به دست آمده را خلاصه می کند.

چارچوب نظری و فرضیه ها

امور مالی رفتاری سعی می کند توضیح دهد که چگونه سرمایه گذاران در زمینه عقلانیت محدود تصمیم می گیرند و فرضیه بازار کارآمد را با برخی از عادی های تجربی موجود در بازارهای مالی سازگار می کند. در این چارچوب ، رفتارهای گله در طی سه دهه گذشته علاقه ویژه ای را برانگیخته است. از جمله دلایل مختلف توضیح رفتار گله در بازارهای مالی ، ما هزینه های شهرت را یادداشت می کنیم (شارفشتین و استین 1990 یا Trueman 1994) ، بخش فعالیت که یک شرکت به آن تعلق دارد (Demirer and Zhang 2018) و حتی برخی از متغیرهای مرتبط با کیفیتاز یک محیط اطلاعاتی خاص (چانگ و لین 2015 یا بلوسکو و همکاران 2017). با این وجود ، واکنش سرمایه گذاران به ورود اطلاعات یک جنبه مهم در همه آنها است. از آنجا که مقالات منی توسط شلیفر و سامرز (1990) ، هیرشلیفر و همکاران.(1994) و Devenow و Welch (1996) ، رفتار تقلید به واکنش های مشابه سرمایه گذاران به مجموعه اطلاعات یا عدم وجود اطلاعات با کیفیت مربوط می شود. دومی با رعایت اقدامات سایر عوامل ، در تصمیم گیری ها باعث می شود که سرمایه گذاران (پر سر و صدا) اطلاعات را بدست آورند (Bikhchandani et al. 1992 ؛ Welch 1992). اخیراً ، دمیر و همکاران.(2019) ارتباط بین وقایع گله و فلش را نشان می دهد ، مشاهده این که اطلاعات در لحظه های خاص با نوسانات ناگهانی قیمت می تواند باعث رفتار تقلید شود. با این حال ، به عنوان لی و همکاران.(2021) نشان می دهد ، داده های مالی داده های اجتماعی است که تحت سلطه چندین فاکتور نهفته پیچیده است و می توانند با تغییر محیط ها و زمان اجتماعی تحت تأثیر قرار گیرند. بنابراین ، یافتن کاتالوگ شرایطی که در آن گله ممکن است ظاهر شود ، دشوار است ، به این معنی که می توان گله را از دیدگاه های مختلف مورد تجزیه و تحلیل قرار داد. به عنوان مثال ، ژا و همکاران.(2020) کاربرد پویایی نظر در امور مالی و تجارت را مرور کنید. از منظر پویایی عقاید ، اگر تکامل نهایی عقیده به سمت اجماع تمایل داشته باشد ، که یکی از سه حالت پایدار نهایی (در کنار قطبش و تکه تکه شدن) است ، می تواند بوجود بیاید.

Herding به طور سنتی برن در بازارهای مختلف در سراسر جهان ، در بودجه نهادی و حتی در بین تحلیلگران مالی تحصیل کرده است. با این حال ، علاقه به این رفتار اخیراً پس از ظهور ارزهای مختلف رمزنگاری شده ، که عمدتاً بر تقلید قیمت بین ارزهای رمزپایه متمرکز شده است ، افزایش یافته است (Bouri et al. 2019 ؛ Da Gamma Silva et al. 2019 ؛ Kallinterakis and Wang 2019 ؛ Stavroyiais و Babalos 2019 ؛ Vidal- Vidal-Tomás et al. 2019 ؛ Ballis and Drakos 2020 ؛ Kaiser and Stöckl 2020 ؛ Kyrizis 2020 ؛ Philippas et al. 2020 ؛ Raimundo Júnior et al. 2020 ؛ Yarovaya et al. 2021). توالی های اطلاعاتی در بین ارزهای مختلف رمزنگاری ممکن است در مقایسه با سهام ، اوراق قرضه یا سایر ارزها دارای ویژگی های عجیب و غریب باشد ، به ویژه به دلیل نه تنها روح و فناوری اساسی این نوع دارایی جدید بلکه سایر شاخص های بازار نقطه ای مانند نقدینگی ، مقیاس پذیری و کمبودشناخت رسمیتمام این ویژگی ها می توانند واکنش مورد انتظار سرمایه گذاران را تغییر دهند. کوربت و همکاران.(2019) ویژگی های اصلی ارزهای رمزنگاری شده و نقش آنها را به عنوان یک سرمایه گذاری جایگزین و به عنوان منبع تنوع در ضمن تشخیص برخی از ارتباط بین بازارهای خاص در زمان های خاص خلاصه می کند.

اگرچه به اشتراک گذاشتن یک پایگاه مشترک ، ارزهای رمزنگاری شده فعلی ممکن است سطح متمایز نقدینگی را نشان داده و در بین سرمایه گذاران درجات مختلفی ایجاد کند. به همین دلیل ، به منظور این مقاله ، ما ترجیح می دهیم روی یک رمزنگاری منفرد ، بیت کوین متمرکز شویم ، که تقریباً 75 ٪ از سرمایه های بازار 10 ارز برتر رمزنگاری را در ژانویه 2021 نشان می داد. پاورقی 1 با این کار ، ما قصد داریم جدا شویمنتایج ما از سایر اثرات که می تواند با سایر ارزهای رمزپایه با خصوصیات خاص خود همراه باشد.

مشابه با افتتاح و بسته شدن هر جلسه معاملاتی ، تاریخ انقضا به عنوان یک زمان آشکار کننده اطلاعات مشخص شده است. بازارهای نقطه ای که دارای یک بازار مشتقات مرتبط هستند ، قرار است کاملتر باشد زیرا آنها طیف گسترده تری از استراتژی های داوری و پرچین ، حتی دستکاری قیمت را امکان پذیر می کنند. در تاریخ انقضا ، سرمایه گذاران باید بر اساس اطلاعات و انتظارات خود ، در مورد موقعیت بازار خود ، یا بسته شدن و تسویه حساب ، تعادل یا جابجایی ، تصمیم بگیرند. در حقیقت ، ساعت به اصطلاح جادوگری (آخرین ساعت تجارت وقتی که قراردادهای گزینه ها و آتی منقضی می شوند) اغلب با حجم سنگین مشخص می شوند زیرا معامله گران قبل از انقضا مواضع خود را می بندند یا موقعیت های خود را می چرخانند. به نوبه خود ، چنین تصمیماتی اطلاعات جدیدی را ایجاد می کند. علاوه بر این ، برخی از نویسندگان ، مانند Kumar و Seppi (1992) ، خاطرنشان می کنند که دستکاری قیمت در مورد تاریخ انقضا شدیدتر است ، که منجر به عدم اطمینان می شود و خطر را افزایش می دهد. تمام این جریان های اطلاعاتی اضافی که استراتژی های پیشرفته سرمایه گذاران را نشان می دهد ، به مجموعه اطلاعات عادت اضافه می شود که همچنین بر تاریخ عدم تجویز تأثیر می گذارد ، می تواند به طور قابل توجهی رفتار تقلید کننده را در بین سرمایه گذاران تقویت کند. تأثیرات این تغییرات اطلاعاتی بر متغیرهای بازار مانند بازده ، حجم و نوسانات در عمق مورد مطالعه قرار گرفته است (Stoll and Whaley (1987 ، 1991) یا Alkbäkc و Hagelin (2004) ، در میان دیگران) ، اما به نظر می رسد که این مشخص است که این موضوع مشخص استجریان اطلاعات می تواند در واکنش سرمایه گذاران و به ویژه رفتار تقلید آنها هنگام تصمیم گیری در مورد آنها تأثیر بگذارد. با این حال ، تا به امروز ، این رویکرد کمی مورد مطالعه قرار گرفته است.

بازارهای cryptocurrency از این اثرات در تاریخ انقضا آتی معاف نیستند. از دسامبر سال 2017 ، هنگامی که مبادله گزینه های هیئت مدیره شیکاگو (CBOE) و CME معاملات آتی بیت کوین را آغاز کردند ، سرمایه گذاران در این بازار ، پاورقی 2 مشارکت فعال نشان داده اند ، بنابراین ، استراتژی های آنها ممکن است اثرات گله دار را در بازار نقطه بیت کوین در اطراف تاریخ انقضا ایجاد کندبشربا توجه به این استدلالها ، ما پیشنهاد می کنیم فرضیه های کار زیر را آزمایش کنیم:

فرضیه 1

قبل از تاریخ انقضا آتی بیت کوین ، در بین مبادلات بیت کوین تأثیر گله ای وجود دارد.

فرضیه 2

در صورت وجود ، گله پس از تاریخ انقضاء آینده ناپدید می شود.

شکل 1 نمودار جریان را با مراحل اصلی تجزیه و تحلیل و رویه هایی که ما دنبال کردیم ، از جمله برخی از تست های استحکام نشان می دهد.

مجموعه پایگاه داده

قراردادهای آتی بیت کوین که در بازارهای تنظیم شده معامله می شوند ، سفر خود را در دسامبر سال 2017 آغاز کردند. تنها در طی یک هفته از یکدیگر ، CBOE و CME قراردادهای آتی مربوطه خود را آغاز کردند (به ترتیب در 10 و 17 دسامبر) ، اگرچه CBOE تجارت آینده بیت کوین را متوقف کردتابستان 2019. اندکی پس از آن ، در سپتامبر 2019 ، بورس بین قاره ای (ICE) یک قرارداد جدید آتی بیت کوین را که در سکوی Bakkt معامله شد ، معرفی کرد.

برای در نظر گرفتن بیشترین تعداد ممکن از مشاهدات ، ما روی قراردادهای آتی ارائه شده توسط CME ، که در طول دوره تجزیه و تحلیل یکنواخت باقی مانده و بالاترین حجم از هر سه بازار تنظیم شده را ثبت کرده ایم ، تمرکز می کنیم. زمان انقضا این قرارداد آتی در آخرین جمعه هر ماه ساعت 4 بعد از ظهر برگزار می شود. زمان لندن و قیمت تسویه حساب براساس نرخ مرجع بیت کوین (BRR) است که توسط CME محاسبه شده است. BRR یک شاخص مرجع روزانه است که برای اطمینان از اعتبار ، نقل قول های بیت کوین از صرافی های اصلی را جمع می کند. این مبادلات تشکیل دهنده Bitstamp ، Coinbase ، Itbit و Kraken (از دسامبر 2017) و همچنین Gemini (از 30 اوت 2019) است. واحد قرارداد (ضرب قرارداد) 5 بیت کوین است ، نقل قول قیمت به دلار آمریکا و سنت در هر بیت کوین بیان می شود و روش تسویه حساب تسویه حساب نقدی است.

به منظور این مقاله ، قیمت بیت کوین ساعتی از هفت مبادله مرجع می گیریم. به طور خاص ، Bitstamp ، Coinbase ، ITBIT ، Kraken و Gemini ، مبادلات تشکیل دهنده CME ، انتخاب می شوند زیرا اطلاعاتی را ارائه می دهند که می تواند برای محاسبه قیمت دارایی اساسی در آینده CME Bitcoin استفاده شود. ما همچنین شامل Binance و Bitfinex هستیم زیرا آنها از نظر حجم معاملات منابع مشخصی دارند. همه این مبادلات معمولاً در بین 10 ٪ برتر مبادلات بیت کوین قرار دارند.

منبع داده http://www. cryptodatadownload. com است ، که قیمت های بسته ساعتی و حجم معاملات را به بیت کوین و دلار آمریکا ارائه می دهد. UNIX Timestamp برای متحد کردن اطلاعات زمان کلیه بازارهای مورد تجزیه و تحلیل ، همانطور که مبتنی بر UTC است ، تقریباً یکنواخت است و تجزیه و استفاده در سیستم عامل های مختلف و قالب های پرونده آسان تر است. زمان صرفه جویی در نور روز نیز در نظر گرفته می شود که زمان زمانی UNIX به زمان محلی قابل خواندن با انسان تبدیل می شود.

با توجه به اینکه هدف از این مقاله تجزیه و تحلیل گله ها در بین صرافی ها در مورد تاریخ انقضا است و با توجه به اینکه قراردادهای آتی بیت کوین در دسامبر سال 2017 آغاز شده است ، پایگاه داده ما از دسامبر 2017 تا اکتبر 2020 گسترش می یابد. پاورقی 3

جدول 1 برخی از آمار توصیفی مبادلات بیت کوین را نشان می دهد. با توجه به حجم معاملات ارزهای مختلف رمزنگاری ، مشتقات ، سکه های پایدار و نشانه های مختلف در سطح جهانی ، بزرگترین مبادله با توجه به حجم معاملات ارزهای رمزنگاری شده مختلف ، مشتقات ، سکه های پایدار و نشانه های مختلف در سطح جهان است. در نمونه ما ، جمینی و Itbit کوچکترین صرافی ها هستند. با این حال ، در مورد تجارت بیت کوین به طور انحصاری ، Binance و Bitfinex قابل توجه ترین مبادلات با حجم هستند و به دنبال آن Coinbase و Bitstamp هستند. علاوه بر این ، صرافی های CME-Constituent بالاترین امتیاز را در مورد شفافیت و موارد امنیتی دارند و ثابت می کند که به منظور محاسبه قیمت CME با ارزش است. سرانجام ، توزیع جغرافیایی دفتر مرکزی و دفاتر ثبت نام کلیه مبادلات مورد تجزیه و تحلیل و همچنین توزیع جغرافیایی سیستم عامل ها و خدمات الکترونیکی آنها ، اجازه می دهد تا در سراسر جهان از تجارت بیت کوین ، که برای استحکام نتایج ما نیز ارزشمند است.

با توجه به مفهوم ساعت جادوگری ، حجم معاملات مبادلات متعلق به نمونه ما در ابتدای هفته انقضا تقریباً 2 ٪ رشد می کند و در 24 ساعت قبل از انقضا تقریباً 5. 5 ٪ افزایش می یابد. این افزایش ، با سرعت مشابه ، پس از انقضا اصلاح می شود. افزایش حجم قبل از انقضا با بیش از حد اطلاعات در آن زمان (و بنابراین ، با دشواری پردازش آن) و با انگیزه شیوه های گله دار که پس از بلوغ ناپدید می شوند ، سازگار است.

تحلیلی استحکام

نتایج گزارش شده در بالا از برآورد مدل با استفاده از بازده شاخص بازار که توسط حجم بیت کوین وزن دارد ، حاصل می شود. برای اطمینان از استحکام نتایج ، مدل ها با استفاده از بازده بازار که به عنوان شاخصی که توسط حجم بیت کوین های معامله شده ایالات متحده محاسبه می شود ، مجدداً تخمین زده می شوند. جدول 5 خلاصه ای از ضرایب را نشان می دهد که به شدت با رفتار گله دار شرط شده توسط زمان انقضا همراه است. این نتایج مشابه نتایج قبلی است که به ما امکان می دهد تأیید کنیم که نتایج به شاخص در نظر گرفته شده به عنوان مرجع بازار بستگی ندارد.

جدول 5 تست استحکام ols با استفاده از حجم ایالات متحده برای محاسبه بازده شاخص بازار

برای ارائه تخمین های جایگزین اضافی که بر اساس میانگین نیست ، ما از روش رگرسیون کوانتیل استفاده می کنیم. این روش اجازه می دهد تا مدل در مقادیر مختلف توزیع تخمین زده شود. ما از 50 مین توزیع مشروط CSAD استفاده می کنیم ، که نماینده میانگین توزیع است. در جدول 6 ضرایب اصلی شاخص وزنی حجم بیت کوین ذکر شده است. پاورقی 6 نتایج به دست آمده به ما امکان می دهد تا یافته های قبلی را تأیید کنیم زیرا اثر گله در ساعات قبل از انقضا مشاهده می شود ، اگرچه کمی دیرتر (تقریباً 112 ساعت قبل از انقضا) شروع می شود تا هنگام استفاده از سایر روش های رگرسیون. اثر گله پس از انقضا در طی یک دوره کوتاه تر رخ می دهد و سپس ، مطابق با یافته های قبلی ما ، باعث ایجاد رفتار قابل توجهی ضد صدا می شود.

جدول 6 تست استحکام با استفاده از رگرسیون کمی

سرانجام ، ما همچنین با استفاده از یکی از پیشنهادهای ارجاع شده در ادبیات مالی ، تجزیه و تحلیل استحکام خاصی را انجام می دهیم: مدل منی توسط کریستی و هوانگ (1995) (CH). مدل CH رابطه خطی بین پراکندگی بازده و بازده شدید بازار را آزمایش می کند و گله را تحت حرکات شدید بازار تشخیص می دهد. تجزیه و تحلیل اولیه از نمونه ما نشان می دهد که تقریباً 98. 7 ٪ از بازده مثبت 1 ٪ شدید و بازده منفی 1 ٪ شدید دوره تجزیه و تحلیل ما در دوره های غیر تزریق قرار می گیرد. این نتیجه به این معنی است که مدل CH بهترین روش برای تشخیص گله در اطراف زمان انقضا نیست. با این وجود ، مدل CH ممکن است برای آزمایش اتفاقاتی که در خارج از زمان انقضا رخ می دهد و به ویژه برای بررسی رفتار ضد مسخره شده در روزهای غیر تجربی و همچنین روابط خطی به طور قابل توجهی مثبت نشان داده شده در دو ستون اول جداول 3 مفید باشد. و 4 با استفاده از مدل CCK.

جدول 7 نتایج اصلی را خلاصه می کند. دو ردیف اول نتیجه متوسط تخمین ها و اهمیت متغیرهای موجود در مدل را در حدود زمان انقضا و در زمان غیر تجویز نشان می دهد. همانطور که انتظار می رود ، رفتار ضد آزار و اذیت در روزهای غیر تجویز به وضوح تشخیص داده می شود ، زیرا یک رابطه خطی مثبت بین اقدامات پراکندگی و بازده بازار است ، اگرچه این رابطه در سطح اطمینان 10 ٪ معمول قابل توجه نیست. در مقایسه با دو ستون اول جداول 3 و 4 ، که مبتنی بر مدل CCK است ، فکر می کنیم نتایج به دو دلیل متفاوت است: اول ، زیرا رابطه خطی در مدل CCK هم بازده بازار شدید و هم غیر خارج از کشور را در نظر می گیرد ودوم ، به دلیل احتمال گله در دوره های بسیار خاص با بازده شدید. به همین دلیل ، ما همچنین در جدول (ردیف های سوم و چهارم) میانگین تخمین ها (و میانگین سطح اهمیت) مربوط به متغیرهای انقضا d را درج می کنیم_4PREبه D_8PREو د₈به D₁₁بشراز یک طرف ، مطابق با یافته های اولیه ما ، با مدل CH ، گله را از 8 ساعت قبل از انقضا تا 4 ساعت قبل از انقضا در مورد کمترین بازده بازار تشخیص می دهیم. از طرف دیگر ، ضرایب منفی ، اگرچه قابل توجه نیستند ، در همان ساعات پس از تجویز مانند مدل CCK می یابیم. یک بار دیگر ، مهم است که به یاد داشته باشید که مدل CH گله را فقط در مواقع بازده شدید تشخیص می دهد. این بازده ها به ندرت در زمان بلوغ آتی اتفاق می افتد.

جدول 7 تست استحکام با استفاده از مدل CH (1995)

به طور خلاصه ، مدل CH از یافته های قبلی ما تأیید می کند که رفتار ضد صداقت در روزهای غیر تجویز و رابطه خطی قابل توجه بین اقدامات پراکندگی و بازده شدید بازار را تأیید می کند. این حتی نشان می دهد که ارتباط با گله چند ساعت قبل از زمان انقضا در هنگام بازده منفی شدید نشان می دهد. از این رو ، با توجه به تفاوت بین مدل های CH و CCK ، نتیجه می گیریم که یافته های آزمون CH با نتایج اولیه ما سازگار است.

در این تجزیه و تحلیل استحکام ، ما از برخی از رویکردهای متداول برای تشخیص گله استفاده کردیم. با این حال ، برخی از نویسندگان اخیراً ابزارهای تحلیلی را با استفاده از مدلهایی از فیزیک و ریاضیات برای رسیدگی به مسائل مالی ارائه داده اند. کو و همکاران.(2014) و لی و همکاران.(2021) سودمندی برخی از روشهای تصمیم گیری چند معیار (MCDM) و الگوریتم های تطبیقی برای ارزیابی الگوریتم های خوشه بندی و تشخیص خوشه ها در داده های مالی را نشان می دهد. در همین راستا ، کو و همکاران.(2021a) از روش فازی استفاده کنید ، و Kou et al.(2021b) بهینه سازی چند هدف را پیشنهاد کنید. ژا و همکاران.(2020) نشان می دهد که برخی از مدل های پویایی نظر باینری می توانند در درک روند تصمیم گیری کمک کنند. به عنوان یک پدیده اجتماعی ، رفتار گله دار می تواند تحت تأثیر عوامل نهفته متعدد باشد. در آینده ، تحقیقات در مورد این رفتار نیز می تواند به عنوان یک مشکل چند معیار و/یا خوشه بندی پیرامون یک رویداد انجام شود.

نتیجه گیری

هدف از این مقاله ، آزمایش اثر گله بین مبادلات بیت کوین در مورد تاریخ انقضا آینده بیت کوین است. ظهور قراردادهای آتی بیت کوین در بازارهای تنظیم شده فرصتی بی نظیر برای تجزیه و تحلیل رفتار تقلید کننده سرمایه گذاران از نزدیک ارائه می دهد. آینده بیت کوین علاقه سرمایه گذاران نهادی را که این دارایی جدید را یک فرصت سرمایه گذاری اضافی می دانند ، جلب کرده است. این علاقه به افزایش نقدینگی بازار نقطه کمک می کند و منجر به ظاهر سرمایه گذاران پیشرفته در بازارهای بیت کوین می شود. اگر این سرمایه گذاران به دنبال استفاده از زمان انقضا در استراتژی های سوداگرانه یا داوری خود باشند ، سرمایه گذاران کمتر آگاه احتمالاً حرکات خود را رصد و تقلید می کنند.

با استفاده از داده های داخلی و یک مدل بی قید و شرط ، ما به طور متوسط رفتار ضد صخره ای را برای دوره تأیید می کنیم. با این حال ، نتایج ما با نشان دادن اینکه در لحظه های خاصی ، که در آن کشف استراتژی ها و اضافه بار اطلاعات از ویژگی های کلیدی است ، یک قدم فراتر می رود ، اگر سرمایه گذاران در پردازش اطلاعات برای ایجاد انتظارات خود مشکل پیدا کنند ، گله ممکن است ظاهر شود. مطابق با فرضیه های ما ، ما قبل از انقضا و چند ساعت پس از انقضا اثر گله ای قوی پیدا می کنیم. به طور خاص ، این اثرات در طول هفته قبل از انقضا گسترش می یابد و روز بعد از انقضا به سرعت ناپدید می شود.

نتایج حاکی از آن است که قیمت بیت کوین به طور کلی منعکس کننده اطلاعات سرمایه گذاران است ، اما به ویژه در هفته انقضاء آتی بیت کوین ، این نکته قابل تردید است زیرا به نظر می رسد سرمایه گذاران از نزدیک یکدیگر را تماشا می کنند. اگر اثر گله دار در طول هفته انقضا مشهود باشد ، جریان اطلاعات ممکن است به همان اندازه آموزنده نباشد و می تواند آلوده شود.

اثر گله دار باید به تفصیل مورد مطالعه قرار گیرد زیرا ، همانطور که یافته های ما نشان می دهد ، همیشه همگن نیست. تأثیر عوامل مهم مانند ترس از دست دادن (FOMO) ، تعصب تأیید و بیش از حد (در میان دیگران ، مرکل و وبر (2011) یا Baur و Dimpfl (2018)) بر روانشناسی سرمایه گذاران که باعث تصمیم گله می شود ، مراجعه کنید. به این معنی است که گله به اندازه کافی مهم است که به دلیل وقوع وقایع مختلف و در بازارهای مختلف مورد تجزیه و تحلیل قرار می گیرد. علاوه بر این ، رشد شدید در تجارت بیت کوین خود نتیجه عوامل روانشناختی است که این تجزیه و تحلیل را حتی جالب تر می کند. علاوه بر این ، به عنوان کوربت و همکاران.(2019) خاطرنشان كرد ، از آنجا كه رفتار آنها به طور مداوم در حال تغییر است ، باید تحقیقات مداوم در مورد ارزهای رمزنگاری انجام شود.

به طور کلی ، پیامدهای مستقیم گله برای سرمایه گذاران مالی از دو طریق اتفاق می افتد. از یک سو ، گلها ، تنوع بخشیدن به اوراق بهادار سرمایه گذاری را دشوارتر می کند و از طرف دیگر ، دارایی های مالی ممکن است به دلیل فشارهای قیمت که باعث افزایش نوسانات و بی ثباتی بازار می شود ، سوءاستفاده شود و از این رو می تواند قیمت ها را از ارزش های مورد انتظار آنها دور کند. در مقاله ما ، نتیجه اول پیامدهای زیادی برای سرمایه گذاران مربوطه ندارد زیرا ما گله ای را که بین صرافی ها اتفاق می افتد که همان دارایی ، بیت کوین را تجارت می کنند ، تجزیه و تحلیل می کنیم و احتمالاً استراتژی های متنوع سازی آنها عمدتاً روی دارایی های مختلف به جای یک دارایی یکسان متمرکز است. بازارهای مختلف یا در سیستم عامل های مختلف. با این حال ، سوءاستفاده می تواند بر همه سرمایه گذاران در تمام صرافی ها در زمان بلوغ ، به استثنای دارندگان بیت کوین (Hodlers) ، که هدف آنها سود طولانی مدت است ، تأثیر بگذارد.

در حدود زمان بلوغ ، سرمایه گذاران از تعداد عناصر اطلاعاتی که ممکن است بر تصمیم گیری تأثیر بگذارند ، آگاه هستند. به همین دلیل ، بسیاری از سرمایه گذاران ناآگاه ممکن است تقلید از تصمیمات دیگران را مفید بدانند و این تقلید را به مبادلات مختلفی که بیت کوین در آن معامله می شود ، انتقال دهند. گله بین مبادلات می تواند سوءاستفاده از بیت کوین را تقویت کند زیرا تقلید در بازارها و سیستم عامل های مختلف گسترش می یابد. در نتیجه ، بازیکنان بازار قادر به پیش بینی مناسب قیمت نخواهند بود و ممکن است سطح نوسانات را پیدا کنند که خطر فرض شده را تشدید کند. در بازارهای بی ثبات مانند بازارهای رمزنگاری و در مواقع نوسانات ، لغزش قیمت ها اتفاق می افتد. بنابراین ، در زمان اجرای معامله در دوره های گله دار ، قیمت دارایی می تواند قبل از اتمام معامله به طور قابل ملاحظه ای تغییر کند. از این رو ، صرافی ها باید اطمینان حاصل کنند که ارائه دهندگان نقدینگی مانند سازندگان بازار (سازندگان) و استخرهای نقدینگی سفارشات پیشنهادی چندگانه را برای مطابقت با سفارشات (به ویژه سفارشات بزرگ) سایر معامله گران برای انجام معاملات فوری و کاهش لغزش قیمت ایجاد می کنند.

به طور خاص ، نتایج ما همچنین برای سرمایه گذاران که استراتژی های خود را طراحی می کنند شامل چندین مبادله است ، زیرا باید در نظر بگیرند که اختلافات قیمت در ساعات نزدیک به انقضا باریک است. در نتیجه ، شرکت کنندگان در بازار که به عنوان داوری یا پرچین ها در مبادلات مختلف در بیت کوین شرط بندی می کنند ، امکانات محدود تری برای به دست آوردن سود دارند. معامله گران داوری که در معاملات داوری مثلثی شرکت می کنند (که شامل مشاهده اختلاف قیمت بین سه ارز رمزنگاری مختلف ، حتی در همان مبادله است) باید استراتژی های خود را در رابطه با بیت کوین مرور کنند ، در حالی که سرمایه گذاران محافظت شده و داوری که در هر دو نقطه و بازارهای آینده کار می کنند باید هژدها را بررسی کنندنسبت ها

سیاست گذاران همچنین باید درک کنند که هفته انقضا یک هفته غیرعادی است که در آن مبادلات تمایل به پیروی از اجماع بازار دارند. این رفتار می تواند در مورد نوسانات بزرگ بازار نگران کننده باشد که خطر ناشی از احساس بدبینی یا سرخوشی می تواند در همه مبادلات گسترش یابد.

در بازارهای مالی ، تصمیم گیری مسئله مهمی است. گرگ نتیجه تصمیم گیری است ، به همین دلیل درک آن از دیدگاه های مختلف جالب است. در آینده ، برای بررسی بیشتر رفتار سرمایه گذاران در بازارهای مالی ، همانطور که ژا و همکاران.(2020) نشان می دهد ، انجام تحقیقات عمیق بین رشته ای یکپارچه لازم خواهد بود.