به عنوان بیماری همه گیر ، سرمایه از بازارهای نوظهور جاری شد.

ورود سرمایه هفتگی سرمایه به اقتصادهای بازار نوظهور به شدت سقوط کرد زیرا همه گیر Covid-19 در مارس 2020 اقتصاد جهانی را لرزاند.

این افت قابل مقایسه با آن بود که در عمق بحران مالی جهانی در سال 2008 ، بر اساس داده های نمونه ای از 24 اقتصاد بازار در حال ظهور که توسط تحقیقات صندوق نمونه کارها در حال ظهور تهیه شده و در اینجا به عنوان یک پروکسی برای جریان سرمایه استفاده می شود (نمودار 1). داده ها حرکت به اوراق قرضه بازار در حال ظهور و صندوق های متقابل سهام و صندوق های مبادله ای مبادله (ETF) را نشان می دهد. در هفته سوم مارس 2020 و در هفته دوم اکتبر 2008 ، جریان هفتگی نمونه کارها از صندوق های بازار نوظهور نزدیک به 2 درصد از کل دارایی های صندوق های تحت مدیریت بود.

این سرعت جریان سرمایه در هنگام تمرکز بر جریان بدهی های نمونه کارها حتی چشمگیرتر است-یعنی جریان از صندوق های اوراق بهادار در بازار نوظهور. سرعت هفتگی جریان صندوق اوراق قرضه در مارس 2020 بیش از 4. 5 درصد از کل دارایی ها بود (نمودار 2). این بیش از سرعت از قسمت های قبلی بحران 15 سال گذشته بود-بحران مالی جهانی ، بحران منطقه ای در منطقه در سال 2011 ، "Taper Tantrum" 2013 و کاهش ارزش Renminbi 2015.

چرخه در جریان سرمایه بین المللی تمایل به ردیابی چرخه های قیمت های دارای ریسک جهانی دارد ، که معمولاً به عنوان چرخه مالی جهانی گفته می شود. در یک مقاله کار اخیر فدرال فدرال دالاس ، می فهمیم که نوسانات در چرخه مالی جهانی ، منعکس کننده تأثیرات ناشی از بحران Covid ، تقریباً یک سوم حرکت در جریان های بازار در حال ظهور را در طی 2020-2320 تشکیل می دهد.

ما با بررسی قیمت های جهانی ریسک پذیر و جریان سرمایه در مورد بحران Covid به این نتیجه می رسیم و سه سؤال را مطرح می کنیم:

• چگونه چرخه مالی جهانی در طول بحران Covid رفتار کرد؟
• چه ویژگی های یک اقتصاد باعث شده است که در برابر کاهش شدید سرمایه در طی بحران Covid آسیب پذیر باشد؟
• چقدر نوسانات در چرخه مالی جهانی جریان سرمایه در طول بحران Covid را توضیح می دهد؟

چرخه مالی جهانی با بحران کاید همراه بود

سیلویا میراندا-آگریپینو و هیلین ری ("سیاست پولی ایالات متحده و چرخه مالی جهانی") چرخه مالی جهانی را به عنوان روند مشترک در یک هیئت از قیمت های دارای ریسک پذیر جهان اندازه گیری می کنند. این نویسندگان این مؤلفه مشترک را با فرکانس ماهانه مشاهده می کنند ، که برای بیشتر سؤالات تحقیق بیش از حد کافی است. با این حال ، برای اندازه گیری چرخه مالی جهانی در مورد بحران COVID ، ما یک روند مشترک را از یک تابلو از شاخص های بازار سهام در 52 کشور با فرکانس هفتگی استخراج می کنیم.

نمودار 3 این شاخص هفتگی چرخه مالی جهانی را ارائه می دهد ، که به معنای میانگین صفر و انحراف استاندارد از یک است (به معنای منطقه ای که تقریباً دو سوم خوانش ها سقوط می کنند). ما در این مؤلفه مشترک قیمت های دارای ریسک جهانی در طی یک دوره چهار هفته از اواسط فوریه تا اواسط ماه مارس 2020 ، سقوط دو استاندارد (شامل تقریباً 95 درصد از نتایج) را مشاهده می کنیم.

در دوره نمونه کلی ما ، که از سال 2001 آغاز می شود ، تنها کاهش قیمت قابل مقایسه با ریسک جهانی در بزرگی و سرعت ، کاهش شاخص دو استاندارد در طی یک دوره هشت هفته در سپتامبر و اکتبر 2008 بود (در میان جهانی جهانیبحران مالی).

با نگاهی به داده های قیمت دارای ریسک ، کمتر می تواند سقوط در شاخص جهانی چرخه مالی را در اوایل مارس 2020 با یک بازیابی جزئی که بعداً در همان ماه آغاز شد ، مخلوط کند. هنگام استفاده از همان داده های قیمت دارایی خطرناک که با فرکانس ماهانه جمع می شوند ، ما فقط یک سقوط استاندارد 1. 5 در چرخه مالی جهانی را در فوریه و مارس 2020 مشاهده می کنیم.

آسیب پذیری یک کشور در برابر کاهش جریان سرمایه

ما به خصوص علاقه مندیم که یاد بگیریم که چه میزان سرمایه نمونه کارها یک کشور پس از کاهش قیمت های جهانی ریسک پذیر سقوط می کند. برای کشف این موضوع ، ما تغییر هفتگی در سرمایه گذاری نمونه کارها در یک کشور در تغییر هفتگی شاخص چرخه مالی جهانی برای برآورد خاصیت ارتجاعی یا حساسیت سرمایه یک کشور با توجه به نوسانات در چرخه مالی جهانی ، ما عقب نشینی می کنیم.

ما می دانیم که ، به طور متوسط ، جریان های هفتگی از بدهی در بازار نوظهور یا صندوق های سهام در پاسخ به سقوط یک استاندارد در شاخص چرخه مالی جهانی ، حدود 2 درصد از کل دارایی ها بوده است. این رقم در هنگام تمرکز روی خروج از صندوق های بدهی حدود 2. 5 درصد بود. این برآوردها مطابق با آمار ارائه شده قبلی است که جزئیات سقوط قابل توجهی در جریان های پرتفوی بازار در حال ظهور و جریان بدهی را در پاسخ به افت تغییر دو استاندارد در شاخص چرخه مالی جهانی در آغاز بحران COVID ارائه می دهد.

تجزیه و تحلیل رگرسیون ما همچنین تفاوت های مهم بین المللی در حساسیت به ورود سرمایه یک کشور به نوسانات در چرخه مالی جهانی را برجسته می کند. ما در راستای مطالعات دیگر می دانیم که عوامل اقتصادی کلان مانند مانده حساب فعلی یک کشور (کل کالاهای خریداری شده و فروخته شده ، خدمات و معاملات مالی) یا موقعیت خالص دارایی خارجی یک کشور تا حد زیادی تأثیر می گذارد که چگونه سرمایه های یک کشور به یک پاسخ می دهندرکود در قیمت های دارای ریسک جهانی.

همه مساوی ، افزایش نسبت حساب جاری به تولید ناخالص داخلی 1 درصدی ، میزان انعطاف پذیری کل ورودی یک کشور یک کشور را در حدود 0. 04 درصد از کل دارایی ها کاهش می دهد.(یک حساب جاری مثبت به این معنی است که یک کشور بیش از آنکه هزینه کند ، بیش از آنکه کشور بیشتر از آنچه در آن انجام می شود ، هزینه می کند.)

به عبارت دیگر ، مقایسه یک کشور با کسری حساب جاری 5 درصد از تولید ناخالص داخلی و دیگری با مازاد حساب جاری 5 درصد از تولید ناخالص داخلی ، جریان سرمایه نمونه کارها در پاسخ به یک کشور در کشور کسری کمتر خواهد بود-بیانی-کاهش در چرخه مالی جهانی سقوط می کند.

علاوه بر این ، این پاسخ پس از سقوط دو استاندارد در شاخص چرخه مالی جهانی در آغاز بحران Covid ، 0. 8 درصد بیشتر خواهد بود. در زمینه متوسط خروج نمونه کارها از 2 درصد در شروع بحران COVID که در نمودار 1 نشان داده شده است ، برآوردهای ما نشان می دهد که اختلافات متقابل کشور در مانده حساب جاری بخش قابل توجهی از تفاوت در پاسخ های جریان سرمایه را توضیح می دهد.

ناهمگونی در واکنش های جریان سرمایه زمانی که بر جریان بدهی پرتفوی تمرکز می کنیم، بسیار مهم تر به نظر می رسد. در غیر این صورت، افزایش نسبت حساب جاری به تولید ناخالص داخلی به میزان 1 درصد، کشش ورودی بدهی پرتفوی یک کشور را حدود 0. 09 واحد درصد از کل دارایی ها کاهش می دهد. در مقایسه کشوری با کسری حساب جاری 5 درصد تولید ناخالص داخلی و کشوری با مازاد حساب جاری 5 درصد تولید ناخالص داخلی، خروج بدهی پرتفوی در کشوری با کسری حساب جاری در زمان شروع کووید حدود 1. 8 واحد درصد بیشتر خواهد بود. بحران

در حالی که تأثیر عوامل اقتصادی کلان مانند مانده حساب جاری بر خروج سرمایه یک کشور به خوبی مستند شده است، ما همچنین می پرسیم که آیا اقداماتی که شدت همه گیری کووید را نشان می دهد - مانند تغییرات هفتگی در موارد جدید کووید که توسط جمعیت عادی شده است - بر واکنش تأثیر می گذارد. ورود سرمایه پرتفوی یک کشور به کاهش در شاخص چرخه مالی جهانی.

ما تخمین می زنیم که در غیر این صورت، دو برابر شدن موارد جدید هفتگی کووید - که در آغاز موج های عفونت جدید رایج است - کشش ورودی کل پورتفولیوی یک کشور را 0. 5 درصد از کل دارایی ها افزایش می دهد. به عبارت دیگر، در زمان شروع جهانی بحران کووید در مارس 2020، کشوری که تعداد مبتلایان آن هر هفته دو برابر می شد، نسبت به کشوری که تعداد مبتلایان به کووید در آن ثابت می ماند، 1 درصد کاهش بیشتری در جریان سرمایه مشاهده می کرد..

با توجه به اینکه شاخص چرخه مالی جهانی در آغاز بحران کووید با دو انحراف استاندارد کاهش یافت، به نظر می رسد افزایش سریع موارد ابتلا به کووید تأثیر مشابهی با کسری حساب جاری بزرگ بر جریان ورودی سرمایه به یک اقتصاد معین در بازارهای نوظهور داشته است.

تاثیر نوسانات چرخه مالی بر جریان سرمایه ورودی پرتفوی

در نهایت، می توانیم بپرسیم که نوسانات در چرخه مالی جهانی تا چه اندازه جریان ورودی سرمایه سبد به بازارهای نوظهور را توضیح می دهد و آیا این رابطه در طول بحران کووید تغییر کرده است؟

ما برازش خوب را از مدل رگرسیونی خود محاسبه می کنیم. هنگامی که تغییر هفتگی در جریان های ورودی سبد بر اساس تأخیرهای خود و اثرات ثابت آن کشور - اما بدون عامل چرخه مالی جهانی در کل دوره نمونه 2001-2001 ما، پسرفت می کنیم، میزان مطلوبیت تناسب حدود 0. 20 است. به عبارت دیگر، تأخیرها و اثرات ثابت به تنهایی می توانند حدود 20 درصد از نوسانات تغییر هفتگی در جریان سرمایه ورودی پرتفوی بازارهای نوظهور را توضیح دهند.

اما هنگامی که عامل چرخه مالی جهانی به این رگرسیون اضافه می شود ، خوب بودن مناسب به 0. 45 می رسد. بنابراین ، چرخه مالی جهانی تقریباً یک چهارم از نوسانات در ورود سرمایه در بازار در حال ظهور در نمونه کامل ما را توضیح می دهد.

اهمیت کمی چرخه مالی جهانی در توضیح نوسانات در جریان سرمایه نمونه کارها حتی در دو سال گذشته دوره نمونه ما ، 2020-2020 حتی بیشتر است. هنگام افزودن فاکتور چرخه مالی جهانی به عنوان یک متغیر توضیحی ، خوب بودن مدل از 0. 17 به 0. 50 افزایش می یابد. بنابراین ، چرخه مالی جهانی تقریباً یک سوم نوسانات در ورود سرمایه در بازار در حال ظهور در طی دو سال گذشته را در نمونه ما توضیح می دهد که شامل بحران Covid است.< Pan> اما هنگامی که عامل چرخه مالی جهانی به این رگرسیون اضافه می شود ، خوب بودن مناسب به 0. 45 می رسد. بنابراین ، چرخه مالی جهانی تقریباً یک چهارم از نوسانات در ورود سرمایه در بازار در حال ظهور در نمونه کامل ما را توضیح می دهد.