به روزرسانی پس از شانگهای: آیا لیدو می تواند بر روی مایع حاکم بر طولانی مدت مسلط باشد؟

این گزارش توسط IOSG Ventures نوشته شده و به طور انحصاری در مورد The Defiant منتشر شده است.

• در مقاله مورد بحث در مورد وضعیت فعلی بازار اتریوم است که اتریوم به اثبات سهام (POS) منتقل شده است و قصد دارد در تاریخ 12 آوریل با ارتقاء بسیار پیش بینی شده شانگهای ، برداشت کند.
• ما دو سؤال را در عمق بررسی می کنیم: اولا ، آیا Staking یک بازار برنده خواهد بود-همه. و ثانیا ، ETH کلیده شده مورد انتظار چیست.
• در حال حاضر ، ETH Staking تحت سلطه Lido ، یک سکوی غلیظ غیر حضوری است که از نزدیک توسط نهادهای متمرکز مانند Coinbase ، Kraken و Binance دنبال می شود. ما انتظار داریم سهم بازار Lido در محدوده 30-35 ٪ باقی بماند.
• به طور کلی ، ما پیش بینی می کنیم که به روزرسانی شانگهای منجر به افزایش سهام جدید در کوتاه مدت و میان مدت شود ، اما انتظار داریم که درصد ETH Staked در مقایسه با سایر زنجیره های POS متوسط باقی بماند.

از اوایل بیت کوین و blockchains ، واسطه های متمرکز وجود داشتند که تبادل رمزنگاری بین کاربران مختلف را تسهیل می کردند. تنها با معرفی اتریوم ، ساخت DAPP های غیر حضانت امکان پذیر شد که کاربران را قادر به تجارت رمزنگاری های خود بدون واسطه معتبر می کند.

با این حال ، تمرکز هنوز هم در عمودی برنامه های کلیدی از جمله تجارت ، وام و بازداشت صندوق بسیار عالی است. خطرات این تمرکز در سال 2022 بسیار واضح بود ، در حالی که وام دهندگان اصلی با مشاجرات و یکی از بزرگترین مبادلات ، FTX ، با اعلام ورشکستگی پس از تقلب ادعا می شوند.

NFT ها یک پدیده جدید هستند که از پروتکل های غیرمتمرکز و blockchain های قابل برنامه ریزی متولد می شوند و برای مدتی تنها عرصه ای بودند که بازیکنان متمرکز نمی توانند با همتایان غیرمتمرکز خود قدم بزنند. اما با تغییر اتریوم به اثبات سهام (POS) و عدم وجود گزینه های بومی برای کاربران ، یک زمین بازی جدید پدیدار شد: استخرها.

Staking یک ویژگی مهم برای blockchains POS است زیرا مکانیسمی برای تأمین امنیت شبکه و ایجاد انگیزه در کاربران برای حفظ یکپارچگی خود فراهم می کند. شبکه های POS با نیاز به کاربران برای داشتن پوست در بازی در قالب نشانه های Staked & Slashable ، رفتار مخرب را دلسرد می کنند و کاربران را به دلیل پیروی از قوانین و حفظ شبکه پاداش می دهند.

استخرهای استیک منابع بسیاری از شرکت کنندگان مجزا را ترکیب می کنند و به طور جمعی تعداد بیشتری از نشانه ها را به خود اختصاص می دهند ، بنابراین شانس انتخاب آنها برای ایجاد بلوک های جدید را افزایش می دهند. علاوه بر این ، استخرهای استیک به اعتبار سنجی های کوچکتر کمک می کند که ممکن است در نشانه های کافی برای شرکت به صورت جداگانه نباشند تا هنوز در شبکه شرکت کنند و پاداش کسب کنند.

به طور سنتی ، ضرب و شتم نیاز به قفل کردن توکرها برای مدت زمانی مشخص دارد ، که می تواند آنها را غیرقانونی کند و هزینه های فرصت را برای استاکر ایجاد کند. با این حال ، با استفاده از مایع ، کاربران می توانند ETH خود را از طریق ارائه دهنده خدمات / پروتکل های شخص ثالث ، که در آن صورت یک نمایش مایع از ETH STAKED را صادر می کنند ، جمع کنند. نمایندگی مایع می تواند آزادانه معامله شود یا به عنوان وثیقه مورد استفاده قرار گیرد ، در حالی که هنوز هم پاداش های استینگ را کسب می کند.

ETH Staking هم از طرف نهادهای غیر حضانت و هم حضانت مورد علاقه خود را به خود جلب کرد. نتیجه رقابت بین این دو می تواند پیامدهای قابل توجهی برای آینده اتریوم داشته باشد. اگر بازیکنان متمرکز برای تسلط بر بازار بیایند ، این امر می تواند برای اخلاق غیرمتمرکز اتریوم یک بازپرداخت گسترده باشد.

همانطور که در نمودار زیر مشاهده می شود ، Lido ، یک پروتکل استیک غیر حضوری ، در حال حاضر پیشرو این هزینه است و 30 ٪ از سهم بازار ETH را به دست می آورد. با این وجود ، توسط نهادهای متمرکز مانند Coinbase ، Kraken و Binance از نزدیک دنبال می شود.

با این حال ، برخی از صداهای تأثیرگذار در جامعه اتریوم به دنبال محدودیت هایی برای رشد لیدو هستند. به عنوان مثال ، ویتالیک باترین استدلال کرده است که پروژه های محرک ، چه حضانت و چه غیر حضانت ، باید کلاه های خود تحمیل شده را تنظیم کنند و آستانه 15 ٪ را پیشنهاد کنند.

از طرف دیگر ، برخی از آنها فشار جامعه را نادیده می گیرند و استدلال می کنند که این بازار به راحتی می تواند به یک سناریوی برنده همه تبدیل شود ، که توسط عواملی مانند نقدینگی ، ترکیب ، اثرات شبکه ، حرفه ای سازی و بهینه سازی عملکرد هدایت می شود. اما با توجه به ارزش ها و اهداف جامعه اتریوم و تمایل به توزیع بیشتر توزیع شده ، این سؤال را ایجاد می کند که چقدر سهم بازار توسط رهبر بازار کنترل می شود.

در حالی که لیدو به طور قاطع مفهوم محدودیت های خود تحمیل شده را رد کرده است ، بعید است که آنها انحصار بازار را ضبط کنند. از نظر نسبی ، سهم لیدو که از فاصله 30-35 ٪ فراتر رفته است ، جای تعجب دارد. در زیر ، ما عواملی را کشف می کنیم که می تواند از پیروزی لیدو جلوگیری کند.

تأثیر شانگهای

در حالی که انتظار می رود هارد فورک شانگهای منجر به افزایش اعتماد به عنوان عمودی سهام شود و تعداد بیشتری از سپرده گذاران را تشویق کند تا از محصولات مستقر استفاده کنند، این ارتقا می تواند خندق لیدو را کاهش دهد.

یعنی ناتوانی در برداشت ETH سپرده شده یکی از لایه های قابل دفاع Lido بود. لیدو به عنوان رهبر بازار با بیشترین نقدینگی توکن ETH، تضمین های بالاتری را به سپرده گذاران ارائه کرد که می توانند در هر زمان بدون تخفیف قابل توجه به استیبل کوین ها یا سایر دارایی ها بازگردند.

با این حال، با برداشت های تقریباً فوری، این لایه دفاعی ناپدید می شود زیرا سپرده گذاران همیشه می توانند ظرف چند ساعت/روز به ETH بومی تبدیل شوند. این ممکن است به تمایل بیشتر سپرده گذاران برای آزمایش طرح های جدید یا انتخاب پروتکل هایی منجر شود که دارای مجموعه ای از مبادلات متفاوت در مقایسه با Lido هستند.

همچنین، بازیکنان متمرکز ممکن است محصولاتی را ارائه دهند که گزینه های برداشت سریع تر را نیز فعال می کنند، که می تواند کاربران را به سمت راحتی سوق دهد.

رقابت

علاوه بر این، رقابت شدیدی که مجموعه ای متفاوت از مبادلات را به کاربر نهایی ارائه می کند، هنوز واقعاً تسلط لیدو در بازار را به چالش نمی کشد. تا همین اواخر، Lido تقریباً تنها پروتکل سهامداری غیرمتمرکز قابل دوام بود. بدون Lido، این احتمال وجود دارد که بازیکنان متمرکز بر بازار سهام ETH تسلط داشته باشند.

با این حال، امروزه، اکثر رقبای غیر حضانت لیدو در حال بلوغ هستند و به جایگزین های ممکن برای سهامدارانی تبدیل می شوند که به تمرکززدایی اهمیت می دهند. علاوه بر این، در حالی که لیدو قبلاً بیشتر توکن های خود را بین مجموعه ای از ذینفعان توزیع کرده است، رقبای آن همچنان گاز در مخزن دارند و می توانند از طراحی نوآورانه توکن برای جذب سپرده گذاران ETH به پروتکل های خود استفاده کنند. با این حال، در حالی که مشوق های توکن واقعاً می توانند برای به دست آوردن کشش کوتاه مدت قدرتمند باشند، انتخاب های طراحی قوی و UX برندگان بلندمدت را تعیین می کنند.

علاوه بر این، چنگال لیدو همیشه امکان پذیر است، اگرچه پیش بینی تأثیر آن غیرممکن است. اینکه این فورک چقدر می تواند برای لیدو خطرناک باشد به عوامل مختلفی مانند تصمیم های حاکمیت LDO، زمان بندی، نوآوری ها در فورک (به عنوان مثال در سطح حاکمیت)، و مشروعیت مشارکت کنندگان اصلی فورک بستگی دارد. این احتمال وجود دارد که برخی از اعضای جامعه از نزدیک بر حکومت نوپای Lido نظارت داشته باشند و منتظر هر اشتباه مهمی برای ایجاد انشعاب هستند.

علاوه بر این ، بازار Staking هنوز نوپا است و ممکن است امواج اختلال را ببیند. به عنوان مثال ، در صورت موفقیت ، استراحت پتانسیل مختل کننده دارد. یعنی ، Eigen Layer اختیاری را برای Stakers Eth برای پذیرش ریسک اضافی و شرکت در تأمین امنیت مختلف مختلف معرفی می کند ، بنابراین باعث افزایش استفاده از منابع آنها و یافتن منابع اضافی از درآمد فراتر از بازده ETH می شود.

در حالی که Eigen می تواند مکمل LSD باشد ، اما می تواند مستقیماً با Stakers ارتباط برقرار کند. این شرکت کنندگان سخت افزار خود را مدیریت می کنند و توانایی خدمت به میان افزار را دارند. بنابراین ، فرصت های اقتصادی فراوان در بالای Eigen می تواند سهم بازار را از راه حل های LSD موجود خارج کند.

اهمیت L (نقدینگی) در LSD

کسانی که معتقدند لیدو می تواند کل بازار را به خود جلب کند ، این انتظار را بر اساس این فرض که رهبر بازار حق دارد اثرات شبکه داشته باشد ، بسازند. در زیر بررسی می کنیم که آیا چنین اثرات بیش از حد ارزیابی شده است یا خیر.

حکمت متعارف بیان می کند که:

• کاربران با بهترین نقدینگی بازار برای اهداف خروج به سمت LSD حرکت می کنند
• عمیق ترین نقدینگی باعث می شود LSD در بسیاری از پروتکل های DEFI وثیقه مناسب را فراهم کند و موارد استفاده بیشتری را برای دارندگان خود فراهم کند
• موارد استفاده بیشتر باعث می شود چنین نشانه هایی حتی بیشتر مایع شوند و دایره تکرار شود

اول از همه ، همانطور که در ابتدا گفته شد ، مسئله هزینه فرصت و عدم اعتبار وجود دارد. هنگامی که برداشت ها امکان پذیر نیست ، نقدینگی یک LSD به یک عامل مهم تبدیل می شود. اما با ظهور برداشت های نزدیک تقریباً ، این مزیت تا حد زیادی کاهش می یابد. با این حال ، Lido مطمئناً دوره قبل از شانگهای را برای به دست آوردن بیشترین ادغام با پروتکل های پیشرو DEFI به گونه ای که دارندگان Steth می توانند از ترکیب Defi بهره مند شوند ، استفاده کرده است.

با این حال ، آیا دارندگان Token واقعاً مشتاق استفاده از ETH خود در برنامه های زنجیره ای هستند؟

با علی رغم اعتیاد به اعتیاد به چرخه گاو نر اخیر ، علی رغم اعتیاد به مواد مخدره در اطراف Defi ، NFTS و بازی و همچنین برنامه های کشاورزی جذاب ، بخش نسبتاً کمی از ETH در واقع در قراردادهای هوشمند مورد استفاده قرار گرفته است ، جایی که در اوج بازار گاو نر وجود داشتتقریباً 18. 5 ٪ از نشانه های ETH که در قراردادهای هوشمند استفاده می شوند.

با توجه به این ، منطقی است که بپرسید: آیا عملکرد نسبتاً متوسط سوزن را بسیار بالاتر از 20 ٪ حرکت می دهد ، به خصوص پس از بازده بالای بازار گاو نر گذشته؟

علاوه بر این ، شایان ذکر است که همه پروتکل های Defi از نشانه های Rebase مانند Steth پشتیبانی نمی کنند و منجر به دو استاندارد در اکوسیستم Lido می شوند - Steth and Steth Parsed (دومی به دلیل پاداش های تعلق خود ، با حق بیمه معامله می شود). این امر باعث ایجاد اصطکاک برای کاربرانی می شود که هنگام استفاده از برخی از بزرگترین پروتکل های DEFI مانند Makerdao ، Balancer و Euler مجبور به بسته بندی و بازپرداخت Steth هستند. در حال حاضر ، بیشتر نشانه های استت فقط در دو پروتکل ، AAVE و CURVE. FI متمرکز شده اند.

پای چقدر بزرگ است؟

درصد فعلی استینگ ETH در بین زنجیره های POS بزرگتر کمترین است. برخی تمایل دارند قیاس های ساده گرایانه را ایجاد کنند و انتظار دارند که ETH باعث رشد کاملاً شود زیرا سایر زنجیرها درصد بسیار بیشتری در معرض خطر دارند. با این حال ، اتریوم به دلیل موارد زیر تا حدودی عجیب است:

• ناتوانی در ناپایدار شدن (به زودی ناپدید می شود) ،
• عدم وجود پروتکل در سطح پروتکل که نیاز به معرفی یک لایه دیگر از خطر قرارداد هوشمند دارد ،
• وضعیت ETH به عنوان یک دارایی اصلی با جامعه متنوع تر ، باعث می شود که در مقیاس بزرگ توسط خودی ها مستعد کمتری باشد

ما انتظار داریم که به روزرسانی شانگهای محیطی برای ایجاد در مقیاس بزرگتر ایجاد کند. علاوه بر این ، از آنجا که قراردادهای هوشمند جدید و راه حل های حضانت آزمایش شده است ، خطر امنیتی کمتر مورد نگرانی قرار می گیرد. با این حال ، این تصور که بیش از 50 ٪ از عرضه ETH می تواند در هر زمان به زودی در قراردادهای خاموش قفل شود ، به نظر می رسد با توجه به همه چیزهایی که در بالا مورد بحث قرار گرفت ، یک رویای وحشی است.

در اصول لیدو

اگرچه LIDO یک پروتکل چند منظوره است ، اما اصول آن اساساً با فعالیت اتریوم و قیمت ETH گره خورده است. تقریباً تمام TVL Lido در اتریوم قرار دارد و این پلتفرم درآمد حاصل از پاداش تورم اتریوم و هزینه های معامله را ایجاد می کند. Lido 5 ٪ از پاداش های استیک تولید شده بر روی سکو خود را جمع می کند ، که اکثر آنها (90 ٪) به دارندگان استیت می روند و بقیه به اپراتورهای گره می روند.

با این حال ، لیدو هنوز هم در هنگام قیمت گذاری در ETH ، نوسانات را تجربه می کند ، که می تواند به بازارهایی که دوباره موقعیت Lido را در قسمت عمودی استیک و اندازه تخمینی بازار LSD ارزیابی می کنند ، نسبت داده شود. این دو عامل محرک اصلی پتانسیل تولید درآمد آینده لیدو هستند.

درک پویایی تورم ETH نیز مهم است ، زیرا اغلب بیشتر درآمد لیدو را تشکیل می دهد. براساس داده های حاصل از پول فوق العاده صدا ، افزایش 1 ٪ در کل ETH در کل باعث کاهش 0. 41 ٪ در APY پاداش پایه می شود. بنابراین ، افزایش کلی در ETH staked لزوماً منجر به افزایش خطی در درآمد پروتکل های استیک نمی شود ، مگر اینکه یک پرش قابل توجه در فعالیت زنجیره ای برای جبران پاداش های پایه کاهش یابد.

انتظارات بازار

هنگامی که ما چند برابر (P/S) را که در آن بازار در حال قیمت گذاری پروژه های LSD در مقابل برخی از پروتکل های دیگر DEFI است ، هیجان بازار در مورد عمودی مایع مشهود است.

به عنوان مثال ، Lido ، که از نظر محافظه کارانه نسبت به رقبای خود مانند Rocket Pool یا Stakewise قیمت دارد ، هنوز هم چند برابر بسیار تهاجمی تر از Makerdao Defi ‘جانباز است ، با نسبت P/S تقریباً 80 در مقایسه با 37 سازنده.

Makerdao فقط یک معیار تصادفی نیست ، بلکه شباهت هایی را با استیک عمودی به اشتراک می گذارد زیرا LSD ها اساساً دارایی های مصنوعی هستند ، مشابه DAI Maker. جای تعجب آور نخواهد بود اگر برخی از LSD ها در نهایت حتی تصمیم بگیرند StableCoin مصنوعی خود را صادر کنند.

لیدو در زمان چند بار که زمان بندی به روزرسانی شانگهای روشن تر شد ، در چندین مورد افزایش چشمگیری داشت و پس از آن به دلیل افت قیمت LDO از یک طرف و افزایش هزینه پروتکل از طرف دیگر ، کاهش جزئی را تجربه کرد.

مگر اینکه لیدو یا سازنده دائو شروع به کاوش در روایات جدید کند یا هرگونه وقایع مهم و خاص را تجربه کند ، در میان مدت ، باید انتظار داشته باشیم که چند برابر این دو پروژه تا حدودی همگرا شوند.

با فرض اینکه Lido چندگانه در کوتاه مدت به 50 همگرا می شود ، با فرض ساده 5 ٪ APY ، به منظور توجیه سطح قیمت موجود Lido باید TVL خود را تقریباً 70 ٪ رشد دهد.

نتیجه

در ماه های آینده ، بخش تحریک مایع نوظهور احتمالاً در ماه های آینده دچار نوسانات قابل توجهی خواهد شد زیرا بازار اندازه کلی بازار استیک و موقعیت یابی بازیکنان انفرادی را مجدداً ارزیابی می کند.

علیرغم تماس های جامعه برای محدود کردن اندازه استخرهای معتبر فردی ، ما پیش بینی می کنیم که توزیع قانون قدرت در این بخش پدیدار شود و تنها چند بازیکن کنترل سهم بازار غالب را کنترل می کنند. با این حال ، ما اعتقاد نداریم که این امر منجر به یک بازار برنده همه خواهد شد و انتظار داریم که هیچ بازیکنی واحد بیش از 35 ٪ از سهم بازار را کنترل کند.

علاوه بر این ، ما شک داریم که ارتقاء شانگهای درصد ETH را مطابق با سایر اثبات اصلی زنجیره های سهام به ارمغان می آورد ، و ما معتقدیم که اشتهای دارندگان ETH برای لکه دار شدن تا حدودی بیش از حد ارزیابی شده است.

در حالی که لیدو از یک مزیت حرکت اول برخوردار است و به طور گسترده ای به عنوان امن ترین راه برای Stake ETH در نظر گرفته می شود ، اما هنوز از رقابت با بلوغ رقبا که می تواند انگیزه های نشانه ای را برای جلب سپرده های Lido به وجود آورد ، با رقابت روبرو نیست.

سلب مسئولیت: IOSG یک سرمایه گذار در لایه های Stakewise ، Swell و Eigen است.